问题

为什么在收益率屡创新低的时候,美国国债却面临脱销?

回答
美国国债收益率跌至历史低点,本应让购买者趋之若鹜,但奇怪的是,市场上却出现了“脱销”的现象。这确实是个耐人寻味的现象,背后隐藏着复杂的市场逻辑和投资者心态。我们不妨一层一层地剥开来看。

首先,要理解“脱销”在美国国债市场语境下的含义。它并非像零售商品那样,完全卖光然后等待补货。国债市场是极度庞大且高度机构化的,通常情况下,美国财政部发行新债,而市场上总会有足够的买家。这里的“脱销”,更多的是指投资者争抢某些特定期限或类型的国债,导致其需求远超供应,或者说,在当前收益率水平下,投资者愿意以非常高的价格(也就是非常低的收益率)买入,使得现有供应迅速被消化,并且潜在的买家还在继续涌入。

那么,是什么在收益率如此之低的情况下,仍然推动了美国国债的抢购呢?

1. 安全资产的终极吸引力:避险需求爆棚

在不确定性剧增的时期,尤其是全球经济前景不明朗、地缘政治风险加剧时,美国国债被视为“最后的避风港”。投资者普遍认为,美国政府拥有无与伦比的信用实力,违约的可能性微乎其微。即使收益率低到难以想象,许多大型机构投资者(如养老基金、保险公司、中央银行)和风险规避型个人投资者,宁愿接受较低的回报,也要将资金置于安全之地,以避免更大的资本损失。

想象一下,当市场上充斥着各种风险信号:股市波动剧烈、某些国家经济面临衰退、企业盈利前景黯淡、甚至有潜在的金融危机隐患。在这种环境下,持有能保证本金安全且具备一定流动性的资产,就成了首要任务。美国国债恰好满足了这些条件。

2. 量化宽松(QE)和央行购债的持续影响

自2008年金融危机以来,以及在新冠疫情爆发后,全球各大央行普遍采取了量化宽松政策,即通过购买资产来向市场注入流动性。其中,美国联邦储备委员会(美联储)是购买国债的最大买家之一。

即使在收益率走低的过程中,美联储或其他国家的央行出于维持金融市场稳定、支持经济复苏的考量,仍在持续购入国债。这种被动的、大规模的购买行为,会显著推高国债价格(反向压低收益率),并且消化掉大量的供应。当央行是固定的大买家时,市场上的可供交易的国债数量实际上是被“冻结”了一部分,这自然会加剧其他投资者对其的争夺。

3. “低收益率还会更低”的预期:锁定收益与资本利得

“脱销”的背后,往往还隐藏着一种“低收益率还会更低”的预期。当市场普遍预期未来利率将进一步下降,或者央行会持续宽松时,投资者会争相在当前以较低的收益率买入国债,以锁定相对较高的固定收益。更重要的是,如果他们预测未来国债价格会继续上涨(收益率进一步下跌),那么他们就能在持有期间获得资本利得。

这是一种“追涨”的心理,只不过在债券市场,这种“涨”体现在价格的上升和收益率的下降。早期买入的投资者,在收益率进一步下行时,可以将手中的债券以更高的价格卖出,获得额外的回报。这种预期会形成一种自我实现的循环,进一步推高需求。

4. 结构性需求:养老金和保险公司的资产配置需求

养老基金和保险公司有着长期的负债,需要匹配相应的长期、稳定且低风险的资产。美国国债,尤其是长期国债,是它们理想的“负债匹配”工具。即使收益率不高,它们也需要大量配置这些资产来覆盖未来的支付义务。

这些机构的资金量巨大,并且其投资策略相对固定,不太会因为短期的收益率波动而大幅调整。它们对国债的持续需求,为市场提供了稳定的买盘支撑,在低收益率环境下,这种支撑就显得尤为重要,甚至会因为其他投资者也在争夺这些“最安全”的资产,而显得“僧多粥少”。

5. 流动性溢价:支付更高的价格以换取安全和便利

在极端不确定时期,流动性本身也成为一种宝贵的资产。美国国债以其巨大的市场规模和高度的活跃性而闻名,是全球流动性最好的资产之一。即使收益率极低,投资者也愿意支付更高的价格(即接受更低的收益率),以确保他们在需要时能够迅速、无损耗地将资产变现。

想象一下,如果你需要随时准备应对突发事件,将资金从一项波动巨大的资产转移出来,可能面临亏损。但如果是流动性极佳的国债,你可以随时以接近市价的价格卖出,这带来的“心理安慰”和“操作便利性”也具有经济价值,这部分价值就被体现在了更高的购买意愿上。

6. 相对价值考量:相比其他资产的吸引力

尽管美国国债收益率低,但与其他资产类别相比,其吸引力可能仍然存在。例如,如果股票市场估值过高,未来收益预期不高,或者其他国家的债券收益率更低,那么美国国债的相对价值就会凸显出来。

在负利率甚至零利率成为某些发达国家常态的背景下,美国国债即便收益率为正,也具有了吸引力。投资者可能会将其作为“相对最优”的选择。

总结一下,在收益率屡创新低时美国国债依然面临“脱销”的现象,绝非单一因素所致,而是多种力量交织的结果:

安全避险需求是驱动力, 将资金从高风险资产中抽离。
央行购债是“硬需求”, 消化了大量供应。
未来预期(低收益率还会更低)促使投资者抢在前面锁定收益和资本利得。
养老金、保险公司等机构的结构性配置需求是基石。
流动性溢价在不确定时期价值凸显。
与其他资产的相对价值比较,使得在某些环境下美国国债依然具有吸引力。

这些因素共同作用,使得即使在收益率低到“可怜”的地步,市场对美国国债的需求依然旺盛,甚至出现争抢,导致了我们所观察到的“脱销”现象。这反映了在复杂经济和金融环境中,安全、流动性和对未来预期的考量,有时会超越单纯的收益率数字。

网友意见

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美国十年期国债收益率降了这么多了,为什么还有这么多人买?原因主要两点,一是美元升值资金回流美国,美元升值预期很强就不用讲了,美国加息虽然受英国脱欧影响会推迟,但只要美国经济转好趋势不逆转,升息是迟早的事。加上英国带着欧洲动荡,美元的吸引力更大了。资金回流美国需要投放,美国股市楼市涨了很多,债市相对安全,一定会把部分资金投入债市。二是美国国债收益率在今年以来下跌了不到100个bp,机构普遍预测未来国债收益率还会进一步下跌,如果现在不买以后面临更低的国债收益率,到时还要买。欧洲和日本国债负收益也把相当一部分国际买家赶向美国市场,就进一步推高美国国债压低收益率。

降息周期一般都会催生债券牛市,国际债券的牛市已经持续了一段时间,在升息推迟了以后可能还会持续。说回来,英国脱欧虽然短期内造成国际资本市场动荡,但在推迟美国升息这件事上真的给了世界经济一个很好的时间窗口,特别是中国。

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