美债收益率飙升至 2.5 %，中美利差年内或倒挂，有哪些信息值得关注？或带来哪些影响？
核心信息解读：
1. 美债收益率飙升的驱动因素：
通胀预期高企： 这是最直接也是最重要的原因。美国持续的通胀压力，无论是商品、服务还是劳动力成本，都迫使美联储采取更强硬的货币政策。市场普遍预期美联储将在年内多次加息，并且加息的幅度可能超出此前的预期。
美联储加息预期升温： 市场参与者根据美联储官员的言论、就业数据、通胀数据等，不断调整对未来加息路径的预测。当通胀数据超出预期，或者就业市场显示出强劲的韧性时，市场就会提前消化更多、更快的加息，从而推高了短期和中长期国债的收益率。
量化紧缩（QT）预期： 除了加息，美联储还计划缩减其庞大的资产负债表，也就是所谓的“量化紧缩”。这将减少市场上的流动性，也会对债券价格形成压力，进而推高收益率。
全球避险情绪变化： 地缘政治风险、俄乌冲突等事件，虽然短期内可能引发避险需求推高美债价格（收益率下跌），但如果战争持续，导致能源和商品价格进一步上涨，加剧通胀压力，反而会增强对美联储加息的预期，最终推高美债收益率。
财政赤字与国债供给： 虽然不是短期主要因素，但长期来看，美国政府的巨额财政赤字和不断发行的国债，在一定程度上会增加市场上的供给，对收益率形成向上压力。
2. 中美利差年内或倒挂的含义：
什么是利差？ 中美利差通常指的是相同期限的美国国债收益率与中国国债收益率之间的差值。一般来说，美国国债的收益率高于中国国债，形成正利差。
倒挂的含义： 如果中美利差倒挂，意味着中国国债收益率将高于美国国债收益率。这在历史上并不常见，通常发生在特定的经济周期和货币政策环境下。
为何会倒挂？
美债收益率上升： 如上所述，美国通胀和加息预期推高了美债收益率。
中国货币政策的独立性： 与美国不同，中国正处于经济复苏的关键时期，同时面临着外部环境的不确定性。为了支持经济增长，中国央行（人民银行）可能采取更宽松的货币政策，例如降息、降准，或者维持利率在相对较低的水平。这使得中国国债收益率难以随美债同步大幅上升，甚至可能下降。
经济基本面差异： 如果中国经济增长前景不如美国，或者面临的下行风险更大，投资者对中国资产的吸引力可能会下降，从而压低中国国债价格，推高收益率。但反过来，如果中国经济表现强劲，也会吸引资金，推高债券价格，降低收益率。目前来看，市场更倾向于中国政策以稳增长为主，对降息或维持低利率的预期可能更高。
值得关注的信息与潜在影响：
1. 对全球资本流动的影响：
美元吸引力增强： 美债收益率的上升，尤其是相对其他主要经济体收益率的提升，会增加美元资产的吸引力。资金可能从其他国家（包括新兴市场）流向美国，寻求更高的回报。
新兴市场资金外流压力： 这对于那些本身就面临资本外流压力的经济体来说，将是一个严峻的挑战。资金流出可能导致其本币贬值，外汇储备下降，并可能引发金融市场动荡。
中国面临的资本流动压力： 如果中美利差倒挂，理论上会削弱人民币资产对国际投资者的吸引力，增加人民币的贬值压力，并可能导致部分外资撤离。
2. 对人民币汇率的影响：
贬值压力： 利差倒挂是影响汇率的重要因素之一。当美国资产回报率高于中国时，持有美元或美元资产的吸引力增加，导致对人民币的需求相对下降，从而可能引发人民币贬值。
央行的应对： 人民银行可能会动用外汇储备、调整宏观审慎管理措施等方式来稳定汇率，避免人民币过度贬值。但如果资本外流的压力过大，稳定汇率的难度也会增加。
3. 对全球资产价格的影响：
风险资产承压： 美债作为无风险利率的代表，其收益率上升意味着投资者可以以较低的风险获得更高的回报。这会挤压其他风险资产（如股票、高收益债券）的估值空间，尤其是那些高估值的成长型股票。
全球股市波动加剧： 过去几年，低利率环境是全球股市牛市的重要支撑。随着利率上升，市场的“估值锚”被抬高，很多股票的内在价值需要重新评估，这可能导致股市出现更大幅度的调整和波动。
大宗商品市场： 一方面，通胀本身就会推高大宗商品价格。但另一方面，如果美联储加息导致全球经济增长放缓，对大宗商品的需求也会受到抑制。美债收益率的上升也可能意味着美元走强，而美元走强通常对以美元计价的大宗商品价格构成压力。
4. 对中国经济政策的影响：
货币政策空间受限： 如果美联储持续加息，而中国为了稳增长需要维持甚至降低利率，中美利差的缩小或倒挂将限制中国人民银行在货币政策上的独立性。过度的降息可能加剧资本外流和人民币贬值压力。
财政政策的重要性凸显： 在货币政策受限的情况下，中国更可能依赖积极的财政政策来支持经济增长，例如加大基建投资、减税降费等。
结构性改革的必要性： 面对外部环境的变化，中国需要继续深化结构性改革，提高经济内生增长动力，增强抵御外部风险的能力。
5. 对中国企业的影响：
融资成本： 美债收益率上升可能间接影响全球融资成本，增加中国企业，特别是那些在海外上市或融资的企业，其融资成本。
出口： 如果美元走强，人民币贬值，对中国出口企业而言，可能有利于出口（以美元计价的商品成本下降）。但如果全球经济放缓，整体需求下降，出口的利好也会打折扣。
外债： 美元走强和利率上升会增加中国企业的美元债务负担。
总而言之，美债收益率的飙升和中美利差倒挂的潜在可能性，标志着全球金融环境正在发生重要变化。这不仅仅是美国国内经济和货币政策的信号，更是对全球资本流动、汇率、资产价格以及各国经济政策都会产生深远影响的复杂因素。我们正站在一个利率上升周期的起点，如何应对由此带来的挑战，将考验各国央行和政策制定者的智慧。对于投资者而言，这意味着需要重新审视资产配置策略，更加注重风险管理，并对全球经济的结构性变化保持高度警惕。
网友意见
更新：很多人提醒我说题目讲的是中美长期利率倒挂，而不是美债利率倒挂。为了对得起各位点赞，补上一个我对于中美利差的看法。
中美利差是否重要，要看我们关心的是套利资本的流动还是长期投资的流动。套利资本，可能会为了吃几十个基点的回报率，而在不同的资产间快速切换，所以当中美利差倒挂，他们有绝对的跑路的理由。而对于长期投资的资本，他们在乎的是十几年跨度的回报；甚至说，类似私募基金这样的机构，资金本来就是锁定十几年的。所以中美利差倒挂一两个百分点对他们来说都不足以改变投资策略。
所以我们在看这些问题的时候，不能把投资者都想成套利投资者，然后得出利差到挂了就要有大量资本外流的结论。这是第一点。
第二点，利差到挂反映了什么样的经济基本面。这是我觉得最值得关心的地方，因为牵涉到了长期资本的流动。
总的来说，疫情以来的利率走势与资本流动都表明我国经济依然具有长期投资的吸引力（当然我并不是刻意忽略问题）。中国是新兴市场中利率最接近欧美发达国家水平的，结合我们普遍较高的投资回报率，这其实反映了我国整体的信用风险低的特点，使得我们相对于其他新兴市场在国际上享受更低的借贷成本。自去年年中美联储加息预期提高了以后，中国十年期国债利率只是从3.2%收窄到了目前的2.8%，相比于其他主要经济体例如最近要崩了的日本，都已经算非常坚韧了。这些发达经济体的问题都是难以为继的国债规模以及病态的量化宽松政策。这使得他们不但无法有效提升国债的实际回报率，也让其国债逐渐丧失避风港的特点，更容易受利差影响。而其他新兴市场，则冒着疫情后经济还未修复的风险强行加息，只为了利用回报率牵制住资本的流动。所以从一个相对的角度我也认为，目前的中国经济还有牵制资本的能力。
最后也要看到目前的问题。能否控制好杠杆率，减少不良资产，在疫情中保持一定的经济活力，是决定未来资本流动的关键。利率更像一个晴雨表，而不是动因。
谢邀，贴一个昨天写的文章来回答这个问题。已经读过文章的朋友可以忽略了。
倒挂的曲线
今天美国财经媒体的头版头条的关键词必然是：“倒挂（Inversion）”。
随着加息推动中短期利率不断上移，美债利率曲线倒挂是最近经常被大家挂在嘴边的一件事。而今天利率曲线的标志性指标10Y-2Y利差自2019年以来首次为负值，正式宣告美债利率曲线倒挂：
下图是过去三个月间美国国债利率曲线的变化趋势。图里几条利率曲线对应的事件分别是
- 2021-12-16：2021年12月FOMC会议结束
- 2022-1-27： 2022年1月FOMC会议结束
- 2022-2-24：俄乌开战第一天
- 2022-3-16：2022年3月FOMC会议结束
- 2022-3-21：鲍威尔在NABE发表鹰派讲话，称如有必要五月份会加息0.5%
- 2022-3-25：纽约联储威廉姆斯强化加息预期
在三个月时间内，利率曲线上升了1.5%左右。债券指数的收益率经历了最差的一个季度。从任何一个角度来说都是不寻常的三个月。当然，未来几个月的情况只会更加戏剧性。
对于曲线变动稍微做个解读：
- 21号鲍威尔讲话后，利率曲线的2Y~10Y中长期部分相对于16号有一个较大的抬高，并且幅度最大的是2Y与3Y，说明投资者那天主要是更新了对于未来两年内的加息预期。
- 那天之后3Y以后的部分实际上已经倒挂，但是不排除2Y与3Y存在踩踏性抛售的可能。
- 周五威廉姆斯讲话后，曲线继续大幅上移，但是1Y与5Y~10Y的部分幅度要超过之前大涨的2Y与3Y部分，纠正了周一利率市场震动带来的定价误差。说明周一的行情其实存在一定程度的局部市场因素，反应的不完全是对于经济基本面的预期。
为什么人们这么关心利率曲线倒挂？
第一个角度就是名义利率与经济增长/经济危机的关系。
根据宏观经济学理论，中长期的实际利率的高低反映了经济增速的高低。当经济增速较高时，投资回报率与均衡利率也会相应提高，因为企业在争夺资本的过程中也相应提高了资本的价格。另一方面，经济向好时，通胀也会温和偏高（虽然不是过高）。
所以在一个稳步增长的经济中，实际利率和通胀叠加生成了偏高的名义利率。而美债的10年期国债利率一般被当作中长期利率的代表指标，自然成为了人们对于经济增长的一个衡量指标。
根据以上观点，倒挂的曲线意味着，长期利率相对位置偏低，经济增速放缓。
第二个角度就是货币政策与长期利率的关系，本质上和第一个角度算是一体两面。
自1980年沃克尔时刻开始，美国就进入了以稳定物价和就业为双重目标的货币政策体系。1994年John Taylor将这种货币政策体系总结为了Taylor's Rule，泰勒法则。
泰勒法则说，当经济增速过快或者通胀高于目标值时，央行就需要加息降低经济增速，使得经济在一个平衡的轨道上发展。也就是说，如果经济向好，且利率水平处在一个较低位置的话，政策利率在未来的一两年间大概率会处在一个上升通道。而长期利率近似于未来短期利率的平均值，所以上行的短期利率意味着长期利率应该上涨。
而倒挂的曲线则意味着，央行在中长期将降息。那么为什么降息？要么是通缩，要么是经济降速。都不是好消息。目前期货市场正在下注美联储24年以后将开始降息，预示着两年内将迎来衰退。
第三个角度就是利率曲线与金融机构风险的关系。
金融机构一般喜欢借短买长，即通过发行短期债务来募集资金，投资长期资产。当然，有些非金融机构最近也热衷于这种勾当，而且建仓还不少。
给定一个坡度向上的利率曲线，这么做当然是有利可图的，因为长期利率高于短期利率；即使短期利率处在上升通道，只要长期利率在建仓时可以高于未来持仓期间的平均短期利率，投资者仍然可以获利。银行、债券基金都靠这个盈利。
但是当短期利率开始上行，借短买长的投资者便面临两大风险。一是其持有的长期资产大概率会因为折现率升高而贬值；而与此同时，对于每季度甚至每个月就要重新去市场里用短期利率借钱的投资者来说，他们的借贷成本会不断上涨。除非投资者可以一直持仓不承担资产的重估值损失，那么大概率机构会面临亏损或被迫清仓。这两种风险在金融术语里统称利率风险。
这点也是很多投资界人士拿来和美联储唱反调的依据。比如昨天读到的一则Bloomberg的评论就提到，古根海姆基金的CIO认为美联储应该更多使用缩表工具而非加息工具。
什么意思呢？最近鲍威尔的政策讲话里提到缩表只是一个辅助工具，而加息是主要的调控工具。但是加息意味着像古根海姆这样的金融机构会面对刚才说的利率风险。而如果先缩表再加息的话，至少对于新建仓位投资者可以面对一个大概率向上的利率曲线（短期利率较低，而长期利率因为缩表而提高）。
为什么我们不应该太关心利率曲线倒挂？
对于曲线倒挂这个事情我觉得大家还是要理性看待。
从危机预测角度讲，10Y2Y利差只是具有危机预测能力的一个指标，并不是最好的指标。比如10Y3M利差其实也有预测危机的能力，而且历史上和10Y2Y的走势基本一致，包括19年的倒挂。但是本轮加息信号开始后两者分道扬镳。如果基于历史数据，两种利差都有预测能力。但是这次两者传递的信息互相矛盾，所以该信谁的？还是谁都不该信？还是说这种刻舟求剑的方法本来就是伪科学？
鲍威尔在周一的时候曾经也试图降低投资者对于10Y2Y利差的关注度。他引用了一篇2018年美联储的研究论文。该论文指出利用利率曲线近端的坡度，即人们对于一年半以后的短期国债利率估计与当前的短期利率之差，比其他指标有更好的预测能力。而有趣的是该文作者上周五用新数据做了分析。与10Y3M利差传递的信息类似，作者们推荐的近端利差指标并不支持危机来临的观点。作者们也再次强调不可以单独使用10Y2Y利差来进行危机预测。
本次曲线倒挂意味着什么？
回归曲线倒挂的经济学含义。我们需要对曲线倒挂的逻辑重新做一些梳理：
如果说以前长期利率和经济增长有很强的相关性的话，那么目前长期利率的决定因素中经济增长的重要性要降低很多。因为QE的关系，经济的中高速增长不一定会反映到长期利率上。对于美国更是这样。过去的十年美国增速并未明显放缓，但是中长期利率却一路下跌，离0利率区间也不远了。而如果中长期利率和经济增速的关系都变得不那么紧密，他们相对位置的变化又会有多少噪音在里面？要知道，两年期的国债向来是最容易受市场供需影响的期限。这些是我们需要重新思考”倒挂降速论“的原因。
而对于”倒挂破产论“，首先它不会影响银行与影子银行。从负债端成本考虑，两者的主要资金来源都是短期融资工具，对应的融资成本也是短期利率，所以如果考虑利差风险的话也应该考虑还未触底的10Y3M利差，而非10Y2Y利差。另外，加息在提高资产整体回报率的同时，并不会提高银行的借贷成本。因为在美国，银行的大部分负债属于活期存款，而银行因为可以提供支付服务，对活期存款有很强的定价权，可以在短期利率到达2%的情况下仍然将活期存款利息压低在0%附近。因此，加息完全不会增加银行的债务成本，这对于中美都通用。
从资产回报率来考虑，目前这两大类型的机构所面临的问题是回报率不够高，而加息恰恰能解决这一问题。对于银行来说，他们的资产会跟随短期利率上升而产生更高的回报率，包括吃美联储政策利率的准备金，以及享受浮动利率的贷款。债券只是其资产中很小的一部分。而对于影子银行，他们受监管规定必须持有短期资产，因此也都会随着加息而增加回报率。现在低利率环境以及流动性过多的环境反而给他们造成了资产回报率不足的大问题。因此加息对他们来说也是好事。
这两大玩家没事，美联储也就不用担心会有系统性风险了。
真正不开心的那些是债券基金。这些基金的负债成本会随着加息而增加，而持仓也具有较高久期，资产价值会随着加息而大幅下跌。所以他们面临的利率风险是最高的。具体表现为：
- 国债与其他IG公司债自然随着利率曲线上移而下跌。
- HY债券虽然可以获得更高的回报，但其背后的发行主体其实也在面临资金成本上涨和通胀的双杀，对于HY的定价不是一个好消息，欧洲与美国的HY债券基金最近也都经历了大幅的赎回。但是对于美联储来说，这可能正符合他们挤泡沫降杠杆的思路。
- 新兴市场美元债，包括主权债和公司债，自从加息预期开始进入市场后就一直处于承压状态，尤其是临近到期的那部分债券，相对于美元的利差大幅上涨。引流美元的目的正在初步达成。
总的来说，通过加息和增加市场不确定性来制造一个温和的市场出清是我认为美联储正在做的事。对于投资者，我的建议是认真对待未来几个月内会发生的资产价格调整，不要被暂时的技术性上涨干扰。当然，APPL想买还是可以买。
参考
Engstrom, Eric C., and Steven A. Sharpe (2022). "(Don't Fear) The Yield Curve, Reprise," FEDS Notes. Washington: Board of Governors of the Federal Reserve System, March 25, 2022, https://doi.org/10.17016/2380-7172.3099.
翻看了大部分答案，基本没人说到点上。还一本正经聊收益？准备让华人也享受俄罗斯侨民的待遇？
给大家讲个笑话，美国国债是避险首选。
好笑吗？
很多人笑不出来，因为在俄乌战争之前，也就是一个月左右之前，这是金融投资行业的常识。他们会反问，这是常识，有什么好笑的。包括现在的中国，手里还有天量的美国国债。多讲个笑话，经济是中美关系的压舱石，美国穷得想抢压舱石呢，话说特朗普大打贸易战，指望把压舱石搬回家，结果没搬动，还砸了脚，中美贸易玩出创纪录的逆差。这……至于压舱石没了会怎么样，美国貌似并不关心。反而中国一直强调中美要顾全大局……说特朗普、拜登，都七八十岁的人了，别闹，会闪到腰的。他们俩不听劝，硬上，结果看看，特朗普差点背过气去，连任也泡汤了，一把火把国会好玄烧没，而拜登现在差不多满嘴胡话，走路开始摔跟头，国家大事，有些需要众议院长佩洛西都要亲自出台，访问台湾，去之前还新冠阳了，蔡英文是应该高兴呢？还是应该悲伤呢？……看这笑话，怎么样？笑点过于密集，一句一个包袱，还没一句瞎话。
回正题，为什现在避险首选的美债变成了笑话？因为在俄乌战争中，美国几乎扣下了俄罗斯的所有在美资产。扣下俄罗斯的美元，不让俄罗斯用美元还债，还指控俄罗斯债务违约。看看美国玩的多好！躺被窝数着俄罗斯的血汗钱，美国没开心几天，报应来了。
我们都不说俄罗斯富豪的游艇和地产被抢的事。单说被称为避险的美国国债，经过俄罗斯苦主现身说法，现在全世界金融玩家都知道，美国国债这到底是避谁的险？明明是给美国避险啊！转身就会扣我们的血汗钱！跑吧……能跑多快跑对快……大家品品，就在现在，美国国债出现了罕见的抛售潮。俄乌战争在联合国各种议题突然投票的时候，全球有一半人口对美国十分不满。不满怎么办？避险的国债就开始换仓呗。所以，才有了现在这一幕。
大家以为这个笑话完事了？不，这个天大的笑话才开始。
大家想象这样一个画面，电影院着火，很多人不知道，最后屏幕着火了，大家才反应过来，然后，一群人夺门而出……
这世界就是这么奇妙，一心想弄死俄罗斯的美国，最后引爆了自己美债危机，过一段时间因为美国国债的崩盘，引爆骨牌效应，反而弄死了自己的美元霸权。一些人说这是意淫，大家知道美国国债还不起了吗？美国国债危机解除的办法，只有一个——杀死债权人，打残美元竞争者。图穷匕见了。
怎么说呢？美国慢慢遭挤兑的地方其实多了去了。
知道为什么老妖婆突然要访问台湾了吧？美国国债遭抛售逼的。知道为什么在尼泊尔的美军现在加班加点996开始在巴基斯坦活动搞事情了吧？要在大战前查缺补漏，准备在台湾点火。海外高华们，从美国润的时间不多了。
笑话讲完了吗？
没，大家再看看泽连斯基，说把加入北约的条款写入宪法了。乌克兰总统太给我脸了，前几天大多数朋友都以为乌克兰会迎来和平的时候，我就说大家别做梦了，没和平的。果然，泽连斯基亲手打自己脸，还不怕疼，写入宪法，看看泽连斯基这底气，嗯嗯，大家再想想美国的国债……然后，如果美国用台海引爆中国加入战争，中国那世界前三的美债其实不算什么，有更刺激的，全世界第一的工业产能，转入战时模式……单是唐山瞒报的钢产量，就可以把美国打出屎来，怎么吞中国的资产，怎么吐出来，吐不出来就割地。
来啊，泽连斯基，继续挑衅俄罗斯，不要停。给中国朋友展示一下什么是契约精神！什么是看不见的手！什么是欧美盟友！什么是人权！什么是国家利益！什么是喜剧演员！总之不要停，反正也没地方看电影。
2022年五一档期，就指望国际政治了。
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