如何评价美联储宣布无限量QE? 第1页

第一次破千赞答题，谢谢大家的支持，我很认真的看了每一条评论而且回复了一些有意思的朋友。以下是3月24日在阅读评论后做出的更新：

很多朋友在强调疫情控制不住就无法恢复信心，或者说股票市场控制不住就无法恢复信心，这里我想解释一下。首先疫情影响的是生产和消费，昨晚美股下跌很大的因素就是美国疫情正在处于加速爆发期，增长和盈利预期会随着疫情爆发不断恶化，同时第三轮财政刺激政策在议会再次搁浅也对疫情控制带来了负面预期。

但是如联储自己所言，他们对疫情无能为力，只能无限尽力保证流动性和金融市场的正常运作，因为到目前这个阶段疫情和基本面只是影响市场的一条腿，而另一条腿是则是美金流动性和金融系统的稳定。

美金3mLibor-OIS Spread出现大幅飙升，上次出现在这种情况还是2008年。这是典型的金融体系瘫痪的表现和金融危机征兆。
为什么这么说呢？当金融体系正常运作的时候，FED通过控制银行间短期的隔夜利率和流动性来控制金融体系的总体流动性水平，构成最基础的OIS 曲线。钱放出来后，银行、货币基金、对冲基金如何去投资票据、债券、贷款、股票等等资产则是这些金融机构商业化运作产生的市场效应。
在所有这些投资链条中，风险最低，传导最短的就是3mLibor-OIS，主要代表就是大银行从央行拿到隔夜，然后在银行间市场融出给其他中小银行，或者购买高流动性的票据。
当风险最低传导链条最短的环节已经出现传导不畅的情况时，就更别提剩下的债券、股票、海外市场了，影响只会随着传导链条越长越剧烈。

所以联储要挽回和能挽回的只能是人们对于金融体系的流动性和正常运作的信心，而非对于疫情或者生产恢复的信心。一天过后，从国债、黄金以及Libor-OIS的表现来看，我认为我昨晚的观点没有什么大问题，联储确实正在改善流动性和金融体系的信任问题，也正是此次QE的影响。

如果关注我的朋友应该还记得我在联储第一次紧急降息时就喷过央行这种“多喝热水”的操作不但无法改善市场，反而会酿成更大的危机。

但是市场也在变化，当联储已经酿成了一场信任危机的时候，如今可以做的只是在最差限制条件下寻找最优解，在这样的前提下看来，我觉得联储过去一周的操作并不像半个月之前那么的糟糕。

------------以下是3.23日的正文-------------------------------------------------------------

首先，无限量QE并不意味着联储要买尽所有的资产，更不意味着资产国有化，这点我后面慢慢解释。正如我经常说的，看一个政策不能看政策本身的作用，而应该关注政策所要传递的信号。

近期美股的暴跌主要是因为崩溃的市场信心让金融系统的流动性传导出现了问题，联储注再多的水也托不起资产的价格，症结还是在市场的悲观预期以及对货币政策正在丧失信心。所以当务之急不是注水，而是想尽办法恢复金融市场的正常运转。

总结回复评论的一些观点帮助更好阅读吧：（经评论指出补充说明是油价、疫情等因素先带的节奏。不过在我看来如果只是疫情和油价，那是没有道理继续杀国债、黄金等避险资产的，所以不只是疫情和油价这些老故事，而且疫情和油价本就不在美联储的射程之内。

我在下面也提到股票价格同时受估值和盈利预期的影响，QE更多的是改善金融体系运转和资金传导渠道，从美债、黄金和Libor-OIS的反映来看，联储正在逐渐实现改善流动性的目的，也会对股票估值产生支撑，但是疫情和停产对于盈利预期的影响正随着病毒的扩散处于加速恶化的阶段，什么时候疫情好转了才是超底的时候）

上世纪七十年代，格林斯潘和沃尔克用了最高明的方法控制通胀——控制通胀预期。做法就是通过非常激进和前瞻性的货币政策，用最大的声音告诉市场联储有能力控制通胀而且会控制通胀。于是市场开始相信联储的决心和能力，当联储说要压低通胀时，市场会跟随联储做出压低通胀的投资和交易，其实也正是在帮助联储压低通胀，反之联储也可以引导市场预期来让市场帮助联储抬升通胀，这就是我们常说的“市场预期的自我实现”，正是这种权威性让联储大部分时间都不用真正动手，而只需传递信号就能控制市场的通胀预期，而通胀则在市场的帮助下随着预期的改善自我实现。

今天在鲍威尔的面前摆着同样的问题，只不过目标从通胀换成了资产价格，唯一的解决方法就是用非常激进的前瞻指引告诉市场联储会控制资产价格而且有能力控制资产价格，只要市场相信了这一点，那信心和市场自然会自我修复，等不到联储真正买尽所有的资产，市场自然会开始跟随联储购买资产修复资产价格。

虽然无限子弹这种招数很像川普的无赖作风，仗着自己是老大就不顾后果用尽手段。但是在控制市场预期的时候，确实唯有用尽手段才能让市场相信你的决心和能力不是吗？过去一周的美联储已经很大声的说即使耍无赖也要维护市场稳定，只要你继续跌我每周都有新武器。当美国和美联储还是最强大的国家和最强大的央行时，他说一定会用尽子弹维护资产价格，我想没有什么人愿意去反其道而行之吧？

所以短期来看：

1、联储的决心将引导市场信心的恢复，虽然信心的恢复不一定会直接带来风险资产价格的回升，但是会逐步让金融体系重新开始运作从而改善流动性问题。

2、随着流动性的改善，避险资产和利率债肯定最先修复（或者说已经修复了很多了？我周末在专栏也提醒过，逻辑说的比较详细）。

3、信心的修复只能阻止估值的进一步下杀和改善流动性风险，疫情、隔离和产业链受阻是实实在在伤害盈利和就业的。所以股票不同于避险资产，得同时关注估值和盈利预期，看疫情和流动性这两块短板中更差的那方面，现在只能说联储在竭尽全力改善信心和流动性（我认为他们可以做到），但是只有疫情和生产反转才能改善盈利预期，到时候才是真正的底部，而现在要谈疫情影响的时间和空间都为时尚早。

扯个题外话，这一周以来美联储激进的购买操作与之前被动跟随市场降息和模棱两可的前瞻指引我感觉有明显的区别，估计大概率是伯南克老爹在背后指导（实在是对鲍威尔彻底失望了吧，这哥们估计危机过后马上被炒）。

美联储的操作在长期来看有着巨大的问题和隐患。虽然我不认为市场会在短期内反映出这种隐患，但是就好像今天的问题很多是08年QE和后来的负利率造成的，无限QE和进一步的刺激恐怕将领着传统中央银行体系走向末路。

1、当资产价格或者波动率成为了联储决心控制的目标后，市场必然推动者资产价格和波动率走向另一个极端。就像过去的十年在联储和市场的共同努力下，我们成功消灭了期限利差，当无限QE进入MBS和公司债领域之后，我们恐怕会用另一个十年来消灭信用利差。在一个没有了期限利差和信用利差的世界里，也就不再需要金融系统来对市场进行定价，资本市场不过是政客控制舆论和讨好财阀的游乐场，而中央银行也不过是服务政客的工具罢了。

2、过去十多年来，不断扩大的中央银行资产负债表看似没有抬高通胀数据，但是贫富差距的加剧，中产对于未来的焦虑，这些副作用和通胀带来的副作用有什么区别？新的印钱方式不过是通过资产价格隐匿了通胀数据，然而无法改变的是民粹主义抬头，贫富分化加剧这些实实在在的社会现象。

3、想想若是世界任何其他一个国家说要无限QE，肯定都是货币的大幅贬值。政府/央行不停的兜底，不让市场出清过剩产能和冗余的杠杆，这种“大跃进”式的行为也只有作为龙头老大的美国有此能力。问题是为了坐稳这头把交椅而不停滥用头把交椅的权利只会激化国际矛盾和削弱自己的权威而已，不是不报只是时候未到。

颤抖吧，全世界，美联储不想要美元了。

来让我们一起朗读，以地事秦，犹抱薪救火，薪不尽，火不灭。

无限QE就是抱薪救火，救起来又能怎样。这是不负责任的行为，不过很特朗普。但这绝对不是特朗普一个人可以决定的，美联储害怕了。

他怕什么？美股崩盘、同时流动性危机叠加供应链危机？就不怕美元倒灌？我怎么觉得流动性危机远不如美元倒灌可怕。

现在情况是这样的：

1，各国手里都有大量美元， 除了主权基金，主要以国债形式持有。

2，美国大量对冲基金、投资银行高杠杆持有大量美股、美国国债和企业债。

3，流动性枯竭，所有人担心资产贬值，紧握货币

4，美国国债企业债面临到期置换，企业债有不小的一部分投资于页岩油，可能还不上了。

5，新冠肺炎处于爆发前夜，预计会有两个月的第二产业半停工状态，第三产业受到摧残数字可能更严重

6，美股刚刚经过暴跌。损失了三分之一市值

7，美国面临二号大国全方位激烈竞争

所以这次无限QE做出来是想给投机者看的，给他们打鸡血，说出一个天文数字的量来，不如直接说无限。

这个受众就好笑了，拿投机者当经济基本盘的意思。其实要我说，投机者是最见风使舵无所谓的一群人。

为了谁依靠谁，永远都是政治家最需要解决的问题。特朗普选了一丛蒲草。

一个一个分析，美国工薪阶层会受益吗？美国制造业老板会受益吗？美国盟友会受益吗？美债债权人会受益吗？答案是都不会，只有投机客会受益。

要我说，抱薪救火和扬汤止沸这两个词都很合适这一次QE。如果给民众发现金倒算干了点正事，可惜被否决了。现在不是眉毛胡子一把抓的时候了，赶紧宣布全国紧急状态，改变逻辑搞计划经济保证供应链才是正道，反正两个月就能稳下来，到时再放开。

现在最缺乏的是民众对病毒可控和美国政府执政能力的信心，不是对外围市场的信心。外围市场，衍生品市场，永远应该是经济的有益补充，而不是经济的主导。

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直接发钱的方案已经被否决了，不知道如果停工，最穷的四分之一美国人吃什么，要知道他们可是没有存款，高度依赖做服务性工作维持生活。为了谁依靠谁，真是一个世纪难题，他决定了做什么怎么做。美国政府用行动给了我们答案。

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刚发现很多朋友不知道什么是QE，解释下QE是英文Quantitative easing的缩写，Quantitative是数量、定量的意思，我们常说的定性研究与定量研究，英文定量就是用的Quantitative这个词。easing是ease的现在分词，意思是减轻，缓解。这两个词加在一起，中文名是量化宽松。量化宽松主要是指在实行近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量资金的干预方式。

3月23日联储宣布第二轮大规模举措，包括不限量购买债券以保持借贷成本在低水平，并制定计划以确保信贷流向企业以及州和地方政府。购买对象则包含美国国债、MBS、公司评级至少为BBB-/Baa3、剩余期限不超过五年的美国公司投资级债券。具体操作为本周每天都将购买750亿美元的国债和500亿美元的机构住房抵押贷款支持证券（MBS）。

本次QE的重点在于不限量。也就是不限量增发货币以达到向市场注入资金的目的。

先说结论：

货币政策不是万能的。货币政策能解决金融市场的流动性危机，却无法根治实体经济的问题，一如弗里德曼在解释滞涨时所说，长期来看，货币是中性的。08年危机，于美国而言，是金融危机，金融体系流动性枯竭导致恐慌蔓延，实体经济并无大问题，所以能快速恢复；于欧洲而言，是金融危机嵌套经济问题，长期产业空心化、经济活力不足，一经打击，一蹶不振。好比一个中年人和一个老年人，患同样的病、吃同样的药，一个快速恢复，一个久病不起。

08年金融危机之后，美国居民负债已经再创新高，如皮凯蒂所言，中下层的购买力要靠借贷维系。金融危机根子上都是债务危机，债务负担加重、不平等加剧，一直在慢慢侵蚀着美国实体经济的活力。和08年之后的欧盟一样，一旦实体经济存在根本性问题，放水刺激也无能为力。

以下是正文：

新冠疫情全球爆发以来，美股连续数次熔断，美联储更是推出诸如利率降至为零、向市场注入近万亿流动性等“暴力”救市政策。很多人惊诧于美联储一次性打光了所有子弹，其实，这就是美联储的风格。

美联储前主席伯南克自称大萧条迷，认为解释大萧条是宏观经济学的圣杯。他是如何解释大萧条的？伯南克认为，20世纪30年代，危机之所以恶化为大萧条，错在两个传导机制出了问题：一是金本位制下，央行没能及时向金融机构提供充足流动性，导致近万家银行遭挤兑倒闭；二是银行业倒闭潮和恐慌惜贷，堵塞了正常的信贷机制，资金无法传导给企业，加剧经济崩溃。

伯南克认为，缓解金融恐慌的最佳方式就是为那些缺乏资金的机构提供流动性。2008年，伯南克是这么做的；这一次，面对新冠疫情冲击，美联储第一时间释放天量流动性，也是这么做的。只是这一次，美联储可能不灵了。

“有形之手”战胜“无形之手”：刺激成为主流

凯恩斯曾说过，“每当你存下5个先令，一个工人便会丢掉工作”。这句话体现了典型的凯恩斯主义哲学。

储蓄不好吗？经济衰退时是这样。

凯恩斯认为，衰退发生后，消费者紧衣缩食、企业家减少投资、银行谨慎放贷，这些“理性行为”只会加剧衰退，造成有效需求不足，企业破产、工人失业，陷入恶性循环。除非政府推出刺激政策——减税降费、扩大财政支出、降息、货币放水——扩大有效需求，经济才能走出衰退。

在凯恩斯所处的时代，主流经济学（后被称作古典经济学）信奉市场经济，强调不干预，认为市场自动调节下，衰退会很快过去。但20世纪30年代之后，强调政府干预的凯恩斯主义很快成为主流，古典学派被冷落一旁。

因为大萧条期间，人们发现古典经济学派那一套似乎没有效果——萧条旷日持久，而非在市场调节下快速出清；失业广泛存在，古典学派口中的“充分就业”难觅踪影。

其实，围绕大萧条里的种种问题，古典学派和凯恩斯主义都能自圆其说，但后来经济学界和主要国家却普遍选择了凯恩斯主义，为什么呢？从两派对待失业的不同解读上可见一斑。

失业率高企是经济复苏的重要拦路虎，这一点，古典学派和凯恩斯主义都认可，但两派给出了不同的解决思路：古典学派认为失业高企是“政府干预的锅”，只要政府停止干预，让工资自由下坠，就能实现充分就业；凯恩斯学派认为，工资存在刚性，政府应加大干预力度，扩大基建，为失业者创造新的工作岗位，以实现充分就业。

古典学派在现实中碰壁，因为他们把工资调整当成了简单的经济问题，把劳动力当成了一般生产要素。问题是，劳动力背后是活生生的人，工资也不仅仅是要素价格问题，这背后，还是社会问题和政治问题，工资，从来就不是可以自由调整的。如《21世纪资本论》作者、法国经济学学家托马斯·皮凯蒂所言，

“与其他市场相比，劳动力市场在更大程度上不是一个全部由自然不变的机制和生硬的技术力量决定的抽象数学概念，而是一个建立在具体规则和妥协基础上的社会性架构。”

理论要指导实践，就必须承认劳动力市场的特殊性。否则，即便理论在数学模型里逻辑自洽，却于现实无益。在这一点上，凯恩斯承认工资刚性，受到主流经济学家的追捧。

工资刚性，佐证了市场失灵；凯恩斯主义认为危机之下，还有一个市场失灵——流动性陷阱，也就是利率失灵，指由于市场情绪极度悲观，降低利率并不能有效刺激消费和投资。所以，尽管凯恩斯主义的政策工具包括货币政策和财政政策，但大体上更青睐于财政政策——减税降费、扩大财政支出等，因为财政政策直接有效，不受流动性陷阱制约。

20世纪30年代-60年代，凯恩斯主义迎来“黄金期”。1946年，美国通过一项法案，强调“政府有责任保持经济增长，并且创造足够的就业岗位”。20世纪60年代，肯尼迪政府全面采纳凯恩斯主义，推出了庞大的减税方案，据悉，减税计划令消费者每天可以多花2500万美元。

滞涨来袭：刺激政策的第一次失灵

进入70年代，强调刺激的凯恩斯主义却受到广泛质疑，因为滞胀来了。

所谓滞胀，是指增长停滞+通货膨胀并存的现象，这种怪异的组合让当时的经济学家大呼“活久见”。根据凯恩斯的理论，政府扩大开支刺激经济，以一定的通货膨胀为代价，总是能降低失业、提振经济，通货膨胀与失业率的这种反向运动，被总结为“菲利普斯曲线”。

但20世纪70年代之后，菲利普斯曲线失灵，高通胀与高失业并存，高通胀与低增长并存。如1975年，美国失业率8.47%，通货膨胀9.14%，GDP增速-0.21%；1980年，通货膨胀更是高达13.55%，GDP增长-0.26%。这段时期，人们承受着失业与通胀的双重打击，凯恩斯的刺激政策失灵了。

对滞涨的反思，动摇了凯恩斯主义的权威；对滞涨的解读，催生了新的经济学派。

以米尔顿·弗里德曼为代表的货币主义学派打响了第一枪。早在20世纪60年代中期，弗里德曼就开始批评货币宽松政策，在他看来，货币刺激短期有效，长期无效，在经济学中称之为“货币中性”，即中长期看，货币本身作为交易媒介，货币供应的多少只影响价格，对实际产出和实际增长的影响是中性的。对此，弗里德曼做过一个比喻，

“提高通货膨胀率就好比吃糖：你吃了一块糖，在短期内它能给你充沛的能量，但过了一段时间，它只会让你发胖。”

因为货币刺激短期有效，所以刺激政策短期内用一下是有效果的，能促进经济增长；因为货币长期中性，所以一旦长期刺激，天量货币只会带来通货膨胀，对促进增长、降低失业率无益，自然会产生“滞涨”。据此，弗里德曼提出了那句名言，“通货膨胀无论何时何地都是一个货币现象”。

罗伯特•卢卡斯在弗里德曼的基础上向凯恩斯主义打响第二枪，认为货币刺激在短期也是无效的。以卢卡斯为代表的理性预期学派认为，既然人们预期货币政策中长期是无效的，会据此改变短期行为，导致货币刺激在短期内也是无效的。就比如人们预期股价在10天后会大跌，理性投资人当天就会选择卖出，从而导致股价当天就会下跌。

为对付通货膨胀，70年代末，时任美联储主席保罗·沃尔克大幅提高利率，以冷却经济和推高失业率为代价，终于把通胀降了下来（三年时间内从12%~13%降至3%）。当时，30年期住房抵押贷款高达18.5%，很多民众寄信美联储，或指责其“破坏建设”，或恳请其“救救农民”。保罗·沃尔克是个强硬派，仍然一心抗通胀，好在，通胀总算过去了。

对于滞涨，后来美联储也做了反思。20世纪70年代担任美联储主席的阿瑟•伯恩斯曾反思称：“在一个快速发展的世界里，犯错误的概率是很高的。” 对于这句话，伯南克这么解读，

“二战和大萧条结束后，随着经济的繁荣，经济学家和政策制定者对于保持经济平稳发展有些过于自信了”。

此话不虚。一旦我们忘记了谦虚，现实就会给你上一课。

1986-2007年，美国经济重新迎来高增长、低通胀的繁荣时代，长期的繁荣让大家忘记了教训和谦虚，于是，2008年金融危机来了。

08年金融危机：美联储的功与过

1987年，保罗·沃尔克卸任，艾伦·格林斯潘继任美联储主席，并一直干到2006年。这段时间美国经济偶有波动，但整体保持稳定，美国经济再次步入黄金期，格林斯潘也为此收获了广泛赞誉，被媒体誉为“金融之神”。

对于这段时间美国经济的黄金期，有多种解释，有人归功于货币政策，有人归功于科技创新与产业升级，也有人归功于好运气。无论如何，乐观情绪开始滋生，“金融稳定政策在这一时期显得不那么重要了”（伯南克语）。

经济中弥漫着乐观情绪，先是催生了20世纪90年代的互联网泡沫，继而是21世纪前十年的房贷泡沫。2000年之前，美国住房贷款是稳健的，除了10%以上的首付款，购房者还需出示详尽的财产收入证明，既便批贷，额度一般也不超过借款人年收入的5倍。

2001年，美国因互联网泡沫破灭陷入短暂衰退，美联储降息刺激，一年之内将联邦基金目标利率由6.5%降至1.75%。降息巩固了房价持续上涨的神话，金融机构开始降低房贷准入门槛，低首付甚至零首付、低至1%的利率、不需要财产或收入证明，大量的低收入群体进入市场。这些次级贷款经由两房（房地美和房利美）的证券化分散到全球金融体系，为08年全球金融危机埋下伏笔。

（21世纪初美国住房抵押贷款广告）

资料来源：[美]本·伯南克，《金融的本质：伯南克四讲美联储》，中信出版社，2017.

刺激增长的目标达成后，2004年起，美联储开始将利率恢复常态，升息周期来临，为抑制通胀，却刺破了房价泡沫。

2006年起，房价开始下跌，只涨不跌的神话破灭，很多贷款买房的人发现自己成了“负翁”，资不抵债，逾期开始增多，风险借由证券化链条传递给整个金融体系。叠加金融体系自身存在的一系列漏洞，次贷危机最终演变成全球金融危机。

危机发生后，美联储主席、“大萧条”专家伯南克出手不凡，不负众望。2008年一年之内，将联邦基金利率由5.25%降至0-0.25%，之后又分别于2009年3月和2010年11月推出两轮量化宽松（大规模资产购买计划LSAPs），向市场注入2万亿美元。效果很明显，2009年1月，美国经济走出衰退（美联储的结论），3月，股市自最低点回升，开启了长达十年的长牛。

08年金融危机，引发了广泛的反思；市场普遍归咎于美联储失败的调控政策，2001年开启的降息周期和2004年开启的加息周期，先刺激泡沫后刺破泡沫；从伯南克自身的反思看，他主要归咎于金融体系的贪婪、会计规则的失效以及分业监管的漏洞，至于美联储，错在过度关注经济稳定而忽略了金融稳定，并非大错。

不过，既然美国经济很快走出危机，美联储也再一次成为拯救市场的英雄。理论界依旧不乏批评，市场对于美联储却越来越“神化”。

这一次，美联储也不灵了

新冠疫情全球蔓延以来，美股连续数次熔断，美联储再次祭出“暴力救市”工具。与08年比，同样的药方，还会有同样的好结果吗？

不会。

不妨想一下，08年金融危机后，美国和欧洲也是同样的药方，为何美国很快恢复增长，而欧洲却一直萎靡不振呢？

因为货币政策不是万能的。货币政策能解决金融市场的流动性危机，却无法根治实体经济的问题，一如弗里德曼在解释滞涨时所说，长期来看，货币是中性的。

08年危机，于美国而言，是金融危机，金融体系流动性枯竭导致恐慌蔓延，实体经济并无大问题，所以能快速恢复；于欧洲而言，是金融危机嵌套经济问题，长期产业空心化、经济活力不足，一经打击，一蹶不振。好比一个中年人和一个老年人，患同样的病、吃同样的药，一个快速恢复，一个久病不起。

这一次新冠疫情，冲击的不是金融体系，而是实体经济，会让经济停摆、暂时冰封；考验的也并非美联储的救市水平，而是美国的社会治理能力。股市暴跌，不过是对这种冲击做了提前反应；股市持续暴跌，不是对美联储没信心，或许是对美国社会治理能力和经济活力缺乏信心。

社会治理能力，不仅仅是能否快速有效控制住疫情，还包括疫情可能引爆的其他问题，如持续扩大的收入差距。

据托马斯•皮凯蒂测算，1980年之后，美国收入前10%人口收入占GDP的比例持续攀升，已经超过大萧条前的水平，美国社会的贫富差距正快速恶化（据皮凯蒂测算，显著高于欧洲，也远超新兴国家）。2010年之后，美联储做的一个调研也表明，最上层10%占有美国财富的72%，而最底层的半数人口仅占2%。

（1980年之后，美国贫富差距持续恶化，达近百年最高水平）

资料来源：[法]托马斯•皮凯蒂，《21世纪资本论》，中信出版社，2014.

皮凯蒂将1980年之后美国不平等的加剧主要归结为收入不平等，是由大公司高管们的超高薪水导致的，皮凯蒂称“2000～2010年（美国）前0.1%人群的绝大多数是由高管组成的，相比之下，运动员、演员和艺术家们只占很少一部分”。具体来说，

“年工资为10万～20万美元人群的工资增长速度仅比平均水平略快，年工资在50万美元以上人群的报酬出现急剧增长，年收入在100万美元以上人群的收入增长则更为迅猛”。

经济学家戈尔丁和卡茨研究发现，美国工资的不平等源于美国未能充分投资高等教育，部分原因在于学费高昂让众多家庭难以承受，以至于太多人未能获得必要的培训。

不平等加剧，是个社会问题，也是经济问题，影响金融体系的稳定。皮凯蒂坦言道，

“在我看来，美国收入不平等的扩大一定程度上会引发国家的金融不稳定，这是毫无疑问的。原因很简单：收入不平等扩大的一个后果是，美国中下阶层的购买力出现了实质停滞，这必然增大了一般家庭借债的可能性。”

从这个角度看，2001年之后低收入群体靠贷款买房最终导致金融危机的故事，真正犯错的，除了金融机构，与收入不平等的持续加剧也脱不了关系。毕竟，低收入群体贷款买房，没什么值得谴责的。

事实上，08年金融危机之后，美国居民负债已经再创新高，如皮凯蒂所言，中下层的购买力要靠借贷维系。金融危机根子上都是债务危机，债务负担加重、不平等加剧，一直在慢慢侵蚀着美国实体经济的活力。和08年之后的欧盟一样，一旦实体经济存在根本性问题，放水刺激也无能为力。

新冠疫情，直接作用于经济体，会激化矛盾、恶化问题，相对健康年轻的经济体能坦然受之；带有基础疾病的经济体往往难逃一劫。

这一次，美联储也不灵了。

参考文献：

1、[美]本•伯南克，《金融的本质：伯南克四讲美联储》，中信出版社，2017.

2、[法]托马斯·皮凯蒂，《21世纪资本论》，中信出版社，2014.