美国前财长称，全球经济或将迎来日本式停滞，如何解读其发言？ 第1页

结合以往的专栏文章，尝试回答这个问题！

1、什么是日本模式？

本人观点是对应上世纪九十年代债务支撑的繁荣被加息刺破之后的补救政策，基本特征是，主动去杠杆之后，通过不断增加政府负债，来置换居民和企业部门的压力，居民企业举债消费投资意愿下降，两个部门创造货币能力下降，通胀任何时候都是货币现象，对应的是低增长、低通胀。

这个过程中，政府举债唯一担心的是利息，假设通过下一次举更多的债来偿还以前的负债和利息，那么债务会呈现幂指数级别的增加，举一个最简单的情况，下一次举债刚好偿还上一次的负债和利息，每次的数学表达式是 倍，其中x是利率，n是年份，这个表达式并不收敛，政府的可承受范围非常依赖利率水平x。所以只能维持极低的利率水平，这个政府举债置换居民和企业压力的游戏才能维持很长时间，对应的就是低利率甚至负利率。

因为负债部门不同，会表现为三个高，分别是：高福利（政府负债承担部分居民福利）、高货币（财政赤字货币化）、高负债（高货币供应对应高负债）。

2、日本模式让明斯基时刻大大推后

08年全球金融危机，比较可靠的解释是明斯基时刻。简单理解就是：经济持续增长，人们的投资更加大胆并且忽略风险，热钱涌入楼市股市，加上现代金融创新把风险快速的放大，内在不稳定性发挥重要的作用，杠杆更快的加到投资类资产泡沫中，居民负债率飙升，美国次贷危机之前居民杠杆率一度超过90%，但核心玩法是风险的传递，上层做局中层负债接盘，中层将负债传递给下层负更多的债接盘，资产只要一直涨，穷人如期还贷款，中间环节所有人名义上都是赚钱的。但投资者根本不知道其收益的前提是穷人能够如期还款，一旦穷人发现资产收益并不能弥补利息，大范围的次级贷款违约，前面所有环节的收益都将化为泡影，断供后的不良资产丢给银行处理，资不抵债而纷纷破产，经济陷入长期的出清阶段。

日本模式最典型的特点是：在给市场供给货币时，并不是让居民杠杆增加，而是政府部门，那么往往由次级贷款和最终接盘者债务违约的明斯基时刻就不会爆发，明斯基时刻判定条件大幅度延后，如果利率水平维持的好，财政赤字货币化的资源利用率高，甚至可以争取大概几十年的时间，要担心的是主权债务危机，和为了避免政府违约无上限印钞触发恶性通胀，至少现在来看，日本的政府负债率远远高于其他主要经济体，说明这种玩法可以延迟明斯基时刻的爆发。

需要明确的是，政府部门本身并不直接创造财富，即便是自己承担债务，也是向全体货币持有者征收的铸币税，但如果能够用在基础社会福利保障上，相当于用大家的钱帮大家保障福利供应，并不会有太大的意见，相当于政府背书下变相的均衡了市场的资源分配。

3. 经济旁氏化在全球蔓延

金融体系存在目的是服务于实体经济，当上游的货币发行出现庞氏化，金融体系也逐渐不再服务于实体经济，各国经济将出现旁氏化，是旁氏总有清算的一天，主动加息刺破泡沫的毕竟是少数，未来更多的是明斯基时刻的市场自发出清。旁氏的特征是击鼓传花，各国都在用货币政策来刺激市场的热度，往市场供应本不该增加的额外货币，货币是信贷创造的，有货币创造就有债务创造，遗憾的是，市场主导的货币和债务流转总是无法控制的，经过多次流转，往往是少数人拿走了信贷扩张下货币，而多数人承担了信贷扩张的债务。

货币自下而上的传导，债务自上而下的传导，越来越多人赚钱的前提是中下层的负债能力，直至中下层负债极限到来，创造的现金流无法偿还债务所产生的利息，明斯基时刻就会触发，进而陷入长期的市场出清周期。很遗憾，这种趋势在全球范围内很难逆转，金融危机之前往往都伴随居民杠杆率的快速上升，消费疲软，就有人认为消费不足是货币供应不足，鼓励大放水来刺激消费，最终扩张性货币政策所产生的债务又一次转移到中下层，消费能力进一步下降，典型的用汽油灭火，火没被扑灭就认为是浇的汽油不够。

4. 下一次的明斯基时刻正在酝酿中

08年明斯基时刻并没有真的结束，各国纷纷用更激进的货币政策掩盖了债务问题，而且边际效应非常明显，40万亿注4万亿水时刺激经济的效果往往立竿见影，但如果货币供应量基数为200万亿时，再注入4万亿效果远远不及当年。这也是问题中的描述：“当前的经济刺激规模大约是2008年经济危机之后的刺激规模的5-10倍，尽管有如此大规模的“放水”，但从市场表现来看，全球市场似乎即将迎来长期的停滞”。

最重要的是，放水由市场自发分配时，必然是弱肉强食，经济苦难时期全球富豪的财富比正常时期积累的更快。不过美国这次也放聪明了，08年全球次贷危机前夕，居民负债率高达90%左右，击鼓传花的债务传导到中下层，不管资产泡沫看起来多漂亮，中下层承担不住债务就会触发明斯基时刻，美国从结果上来看是向日本学习了经验，做法是不断增加政府部门的债务，而不是让居民杠杆增加的太快，也会拿出来一部分给中下层发钱，以次来延缓债务扩张的同时降低明斯基时刻的风险。

总结起来：各国的用极致的凯恩斯主义刺激市场，都纷纷跟着美联储放水，结果几乎无例外的在其国内创造了大量的债务积累，而且出现了越放水越缺水的情况，主要是货币与债务流向不同的阶层，中上层更多的拿走了信贷扩张的货币，中下层更多的承担了债务，边际效应让信贷刺激经济逐渐失效，明斯基时刻越来越近。而日本在上世纪90年代以来的经验，或许为既要放水的情况下还能将明斯基时刻大大推后提供了一个可能，也就是政府部门通过举债来降低居民部门的负担，保障基本的社会福利，长期维持较低的利率甚至负利率，以次延迟政府债务危机的爆发，其实就是铸币税向普通居民的返还，可以在扩张性货币政策的情况下将明斯基时刻的判定条件大幅度延后。

最后，这种玩法也有风险，尤其是政府部门对资源的使用率和对债务的处理要求极高，左右都是悬崖，日本硬生生玩了几十年，与其全球范围内的高附加值产业密切相关，对其他经济体有的只是借鉴意义，并不能奉为圣典。美国其实早在08年金融危机之后，就已经用了日本模式，也不是没有代价，预计看重高福利、低通胀，需要付出代价是低利率、低增长、高负债以及高货币。其实多数经济体都知道不管是经济危机还是金融危机，根源都是对内的分配问题，只是都无法解决，只能寻找分配改革之外的其他可能道路。

所谓日本模式就是高负债，低利率，借新还旧一直续。

但是对于大多数国家来说比起日本化，更可能的结果是高通胀把债务稀释没，或者物理消灭债权人。

说错了，这个世界不会日本化，这只是美国的奢望，或者说美国继续维系美元霸权搞mmt的最好中局，一但狗到技术突破或者中国崩溃，再继续领导世界，就又赢一局，美国不断赢麻，但实际上不可能达到。

第一，美国没能力继续维系所谓世界的日本化，确切说是整体西方日本化，因为在西方人眼里非西方都不是人，日本可以搞事实上的mmt的外部原因是日本是美国的殖民地，他没有什么国际责任，对外的政治军事影响力投射并不会严重拖累他的财政，美国不同，即使你想狗，你想减少维系这个美国主导体系的成本，用MMT去对冲，但做不到，你开始收缩就意味着世界岛上的其它主要玩家开始动手争夺你退出去的空间，反过来你如果不想继续被挤压，继续主导世界，反过来就必须加大投入去打压地区大国和不听话的中等强国，而实际上恰恰相反，这是矛盾的。当世界老大是不能退的，一旦开始退就一定是一退到底。古罗马和大英帝国都是如此。

1.土耳其这头哈士奇你怎么处理，显然不听话，从埃尔多安开始玩宗教化，尤其是未遂政变之后，他越走越远，四处出击，和俄罗斯眉来眼去，你根本就没管的了，这是亚欧非的十字路口啊，大哥！

2.俄罗斯和白俄合并，在乌东各种玩，收了克里米亚，几乎卖光了美债，北溪二号也通了，你如何？对了，现在油价又起来了。

3.伊朗不但没有垮台，在也门和沙特玩的不亦乐乎，联合俄罗斯和某远东大国保住了叙利亚，在伊拉克利用什叶派影响力各种拉打博弈，什叶派新月已经基本成型，你如何了？

4.日韩冲突，你处理明白了吗？北溪二号你真处理德国了吗？你从法国嘴里抢潜艇，你考虑过盟友感受吗？盟友为什么还要相信你搞MMT可以让西方整体狗到下一个技术革命，而不是被你割韭菜吸精气？另外盟友们为什么不会认为你和老特不过是唱双簧，归根到底还是MAGA？你搞的这些只会让盟友发现，西方内部也是有等级的，美国下面是五眼联盟，然后是欧洲，最次是日本韩国。

5.中国搞的一带一路、亚投行、RCEP，又要进TPP，南海七星阵，你一个都没有真处理的了，你除了只能拿凤梨岛口嗨强行做做筹码，一个都没处理明白，今年中欧铁路的运费已经低于海运了，大哥！RCEP已经开始运转了，大哥！诶，大哥，醒醒

以上这些需要你的投入，不仅仅是钱，而是战略投入，是给盟友军事保护，是给市场准入，是给技术转移，是给政治扶持，是给各种保障，当然更是军事打压、经济制裁、金融管制的并用！结果呢?你没那个能力就没那个能力了。

以上这些事放到10几年前都不可能发生，为什么现在都开始跳出来了？你不行了，你利比亚动嘴不动手，你叙利亚不敢出地面部队，不敢打击伊朗核设施，克里米亚不动手，在伊核协议上三心二意、南海和中国没弄明白，大兵退去还让人家菲律宾自己埋单诉讼费，北溪二号也就喊的凶，新冠溯源喊得凶又要求中国多生产货物，自己西海岸的港口卸货都弄不明白，阿富汗光腚撤军，就都已经被人看破手脚！除了五眼联盟，现在都是嘴上叫你大哥，你以为是真心吗？不过就是能多要点东西，对，两面要，中美两面要。你现在真心实意能保留住的也就是五眼联盟，不过未来真不行的时候，你也一样要把他们吸干。

这个时候你的MMT谁买单呢?你想让西方还认你做话事人，你能做到群殴中国割韭菜给大家分吗？显然做不到，做不到，你玩MMT割谁呢？西方谁是傻子？日韩都被割内卷成那样了，还想割欧洲吧？至少法国人现在只能这么认为

补一句，气候协议就是保证日本化用的工具，但实际没用，因为西方没有执法权了，你不可能干涉一带一路和亚投行的运作，何况欧洲在这里都有投资和利益。

第二，世界将会走向拉美化，而不是日本化，为什么是拉美化，就是这个世界的政治将向极左极右两边走，经济停滞，通胀严重（日本是通缩），利益团体尖锐对立，为争蛋糕什么都敢。未来各国选举走中间路线将越来越难，蛋糕做不大的情况下，存量搏杀才是真搏杀

1.技术革命前夜是黎明前的黑暗，这个黑暗还不知道要多久

2.中国之后没有成规模成建制的庞大制造业人口进入世界分工体系来降通胀+做大蛋糕。

印度？呵呵，他倒是想，没能力就说没能力，别赖大环境

3.世界将进入动荡期，美国体系下压制的诸多问题都会暴露

第三，美国也不想丢给中国一个和平稳定的世界，当然是希望丢给我们一个复杂混乱，他还能从中保留一定影响力的世界，所以这个就听听就好。但是对美国来说，远东大国早已提前退出货币宽松准备迎接工业革命以来的最大世界经济危机了，你美国想搞拖家带口一波流吗？我猜你枪里没有子弹！

最后总结，他咋麻了呢？？？你跺你也麻！

中美共同面对的最大危机。

不是什么放水危机，不是日本化，

甚至不是气候危机，

而是代际继承危机和投资旁氏化。

疫情以来，中国十亿美金俱乐部的人数多了近四成，最富有的人的财富普遍大幅增加，前一百人的财富只一年就增长了24%，

美国更不用说，最富的人的财富也空前增加，

“十亿美金企业家们并没有跟上慈善事业的步伐，他们赚钱的速度比捐出的速度快得多。”

而底层流动性空前衰弱，已经出现了通缩的局面，

美国如果和中国达成默契，尽快解决台湾问题，扫平中美关系的障碍，然后两大国牵头建立一个世界性的征税体系，

把代际继承问题控制在一个过得去的地步，那还能建立起一个龙鹰默契新秩序，

不然世界经济可能会迎来旷日持久的萧条，

这种事情美国自己也知道，只是不敢捅破这层窗户纸，

驽马恋栈豆，他们贪恋过去二百年来，美国一直在吸纳黑的白的各种国际资本，资本反过来一直为美元霸权背书，这是个长久的不败金身。

但是最近放水放的自己都开始尿潴留了，

再不减少美元投放，裁弯取直的话，社会机能就出问题了。

卡车司机的工资不涨，码头工人的工资不涨，最富的人的财富疯狂上涨，

等这批有创造力的富人撒手人寰的时候，他们的后代的能力是大概率不如老一辈的，坚持实体，坚持发展生产力的劲头差远了，资本不可避免地脱实向虚，富二代接班后不会走父辈的老路，既没有能力，也没有意愿，只会进一步通过金融市场或者干脆开投资赌场来洗劫广大中产和市民的积蓄，投资行为逐渐变得庞氏化，

到大部分美国人兜里只剩一张富兰克林的时候，是买最后一块牛排，还是买一包子弹，就真难说了。

中国情况要好很多，一是有赖更加耐久的经济体制，国有经济一直占大头，资本会在基建投资民生等领域循环，不会轻易脱实向虚；二是国家对大公司大资本的管控仍是相对严格的，红线意识永远在。

但治理成本仍然需要进一步降低，尤其是生育率持续走低的当下，未来高龄少子化养老压力就会很大，土地财政是不可持续的方法，六个钱包早就掏空了，

如果美国不倒，也可以如履薄冰继续往前走，但美国倒了，最吃亏的反而是中国。

过去的几十年，中国一直是让美国破风，自己后面跟着就行了，

靠着美国强横的购买力，一次次感恩节大促，把中国工业化后的过多产能拿走，谁知道美国垮的太快了，太不争气了，

军工复合体和华尔街，掏空了国本，

顺带着也让中国失去了前面挡着的肉盾，

日本化对大部分国家，那是做梦都要笑醒的事情，那是一种城镇化基本完成，人口不再瞎折腾，暴走族黑社会都招不到社员的清平世界，

而中国有那么多年轻人还身背多年房贷，有那么多年轻人还渴望出人头地或者快意人生，

有那么多年轻人刷完抖音小红书觉得，自己也配得起更好的生活，

一切社会的现实，其实都是人的现实，

假如城镇化进程难以为继，棚户区改造趋于停滞，年轻人对美好生活的向往几乎没有任何实现的办法，

那日本化都成了遥不可及的梦了，

直接清末旗人化了，鬼火少年化了，《阿基拉》里没发生在日本的状况，恐怕要发生在中国。

年轻人能周结就周结，能日结就日结，等房子一贬值，到处都是空置的时候，那就随便找个地方躺平躺到黄粱大梦，

一袋吐司大家分，一部电脑大家玩，一套VR大家用，一台鬼火大家骑，奶头乐足够奶头，年轻人就可以回到人类的田园牧歌时代了，

大杂居小聚居，几个人出门采集，几个人出门打猎，剩下的屋里躺平。

年轻人之于城镇，就像太监之于青楼，互相过着两不叨扰的生活。

美国地广人稀，中部南部老百姓种地干活野外开荒都是一把好手，就算市民阶层日本化了，农村人口大不了干个农场，自给自足，再卖点农产品，一家人晚上其乐融融，感恩节还能有大火鸡吃，

中国这边人多地少，到处都是人，就算你欠一屁股债，失业了，没孩子，老两口去农村想着包块地或者鱼塘，种点东西养养鱼，基本上是不可能的事情，周围偷到你怀疑人生，使绊子倒农药的让你什么都干不成，

美国是一个能回滚的社会模式，驱动装错了，就回到上一个备份继续，孤立不行就开放，开放不行再孤立，

中国则是一个不能回档的模式，城镇化开弓没有回头箭，年轻人脱离了土地，能生存的唯一途径就是就业，

同样是代际继承危机，中国要是不真的管起来，两代人以后，就没什么正儿八经的工业资本了，

大城市孟买化，小地方旗人化，

三哥表示，这我熟，传授点小吃经验给咱，

干了这碗黄浦江水，干净又卫生。

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  phobos 网友的相关建议: 
      

日本国土狭小，超额投资早已无处可投，居住狭小，一户建能承载多大的消费？净出口前有美国堵截，后有中国追杀，除了汽车还有啥？海外开发又因为自己被长期政治阉割而无能为力。以至于有今日的日本，富而无力，简称富力。

全球经济若非中国，90年代就会进入富力模式了，但接下来的增长极在哪里，印度、一带一路？

都需要大量的国际协作，但中美互恨至此，非死不休，不可能了。

萨默斯是女权的反对者，净说大实话，我觉得他实话说了一半，没吐出来的，肯定在憋什么招呢……

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  tianyu-91 网友的相关建议: 
      

本来在厕所里上知乎打算图一乐，在回答里怼一个疑是转进岛上转进房价的转进人三无账号肠道顺畅了出来简单写写。

日本每年财政支出在100万亿日元出头，税收收入在60万亿日元左右，每年发债40万亿日元，30年日本政府债务余额达1200万亿日元，均摊到每个霓虹人每人960万日元。

小日本玩的MMT是政府发国债借钱给国民发养老社保医保，国民在地方银行和商业银行储蓄买国债，央行给地方银行和商业银行提供无息拆借出借日元持有国债，央行持有股市信托基金买日经股市。日本政府国债是GDP的260%，日本央行资产规模是GDP的137%，按照一般的经济理论日本早已经破产，但日本政府和央行扭曲了市场既是政策制定者也是市场参与者，钱都在一个闭环圈里空转，这才是日本式的货币理论。

小日本自己印日元自己存钱自己发国债自己买国债自己发社保发了钱低消费低欲望高储蓄，不流向生产也不流向房产，除了央行持有的信托基金自己买自己把日经推到了3万点左右外，无负外部性影响。只是日本自己搓自己的吊自己玩自己停滞了快30年而且在可预期的未来还将停滞下去。

我刚上了官网查了一下美国政府债务总额28908756850909.49美元，美联储资产负债表8,624,783百万美元。2021财年财政收入为4.05万亿美元，财政支出约为6.82万亿美元，财政赤字2.77万亿美元。看了眼美股36000点。加息，加个锤子息，骗鬼呢。一加美债美股美元总有一个会爆掉或者全都爆。

美国政府还想日本政府的美事儿，真真可笑。日本1.4万亿的外汇储备，-0.15%的储蓄利率，30%的储蓄率，0.2%的通胀率，2.8%的失业率，美国想自己搓自己玩也是在做梦玩儿。

2029年离1929年经济危机也就100年，萨摩斯表示还全球迎来日本式的停滞，巴西阿根廷表示挺幽默的。下一次的经济危机比2008那场不知厉害多少倍，可能像1929一样会进史书的，最后的结果可能会和历史上一样打起来。当然也可能是杞人忧天，毕竟两三年前知乎还一片换美元的声音。

最后顺带给哪位一切转进房价的兄弟说句中肯的话，丁建强2014年卖了上海的房带着老婆跑去美国2020年河山硕在医院过道死球，寡妇老婆被几个民斗单身汉抢着隐匿。布雷顿森林垮了之后1美元换不来35盎司的黄金，美元是张纸不是美金，整个世界都在这个美元宇宙的泡泡里膨胀，不管这个宇宙最后是不是走向大撕裂还是大收缩，自己的资产才是这个泡泡里里一个尘埃落脚之处，祝你早点买点资产做出理性的判断，毕竟师老党立家还有4套房可以转进。

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  zhen-shui 网友的相关建议: 
      

和我的想法一致。MMT只是在最近十年才被美国人提出来，但是日本在过去的五十年到四十年内一直都在实质性执行着MMT。所以同样开始奉行MMT的美国未来的结局也不会和日本有什么不同，日本的现在就是美国的未来。

当然，中国会不一样，但即使中国不一样，全球也照样会日本化。这其实和中国没什么关系。中国救不了全世界。

日本化其实是个最不坏的结果，自14世纪以来全球政治经济一直在不断动荡着，这种动荡给人们带来一个错觉，那就是经济不增长就一定是哪里出了问题，这是人们普遍有的一个认知。但实际上如果科技上没有大的突破，经济停滞才是常态。以前因为不断有战争和科技大变革，导致各国经济不断经历洗牌和此消彼长。但全球经济迟早是要进入到稳态的。

事实上有人统计了一下最近几年全球的经济增长数据，发现全球的经济虽然最近几年增长不低，但是如果具体看国别的话，会发现大部分的经济增长都是中美两国贡献的。刨除中美两国和其他几个屈指可数的经济正增长国家之外，会发现剩下的国家要么是经济停滞，要么经济倒退。而全球有两百多个国家，70多亿人，中美两国加起来一共也就16亿人。所有经济正增长的国家都刨除掉，凑个整，20亿人，那么剩下的50亿人实际上已经忍受了至少两三年的经济停滞乃至倒退了。

这说明现在全球经济已经事实上进入了大停滞时代，如果不出现战争、科技革命一类的重新洗牌的事件，全球经济日本化是必然的。

那么如果能够接受这个现实，反过来再看看日本的经济停滞，会发现这种日本对经济停滞的处理方式其实是最优解。

首先日本这几年只是停滞，没有经历拉美国家一样的经济倒退和中等收入陷阱。日本仍然保持了相当有竞争力的科研能力。其次日本人对于贫富差距问题的处理仅次于那些小国寡民的北欧小国。虽然就业岗位几十年没有增加，但底层民众的生活依然维持的可以。

美国现在国内0元购已经不新鲜了，一些州法律甚至对于抢劫金额小于几百美元的罪犯不予起诉。大麻合法化，设立官方吸毒所，无论从哪个方面看秩序都面临崩坏，这还是在美国经济强劲复苏的背景下。而反观日本，经济停滞几十年，国内秩序依然井然有序，日本的黑社会甚至还面临着衰落。

日本的低欲望社会其实并不是对于经济停滞的正常反应，我们反过来想，为什么日本经济停滞进入了低欲望社会而美国经济复苏却0元购泛滥？因为日本政府经营的还可以，在财富分配上没有逼的底层人民过不下去，不然经济停滞造成的就不是低欲望社会而是自下而上的革命土壤了。

现在美国面临的问题不是如何维持经济增长，而是如何避免经济硬着陆，进而引发社会动荡的问题。如果未来真的能实现全球经济日本化而没有打起来三战，我们就已经可以烧高香庆幸了。

国内还有一些人的剧本是复刻美苏冷战，希望中国熬到美国撑不住倒下的那一天，然后靠吃美国尸体续命。这种想法是有点过于理想化了，现实就像游戏，有BE和HE，但BE和HE通常需要付出极大的努力和运气才能打出来，大部分情况下我们所面临的形势都是不好不坏的。现实就是美国没那么容易倒，我们的崛起也没那么快。

所以综上所述，我建议全球向日本取经，借鉴日本经验，以确保能在经济大停滞时代维持国内稳定。

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  tianya_mingyue_dao 网友的相关建议: 
      

目前，低通胀、低利率、低增长的“长期停滞”，是大多数经济学家都承认的一个趋势，也包括一直反对萨默斯的斯蒂格里茨。而长期停滞这个概念也只是被萨默斯重新提出来，并不是他创造出来描述目前情况的。

要谈长期停滞，必须说一下起源。实际上，是凯恩斯主义经济学家汉森针对大萧条后的长期增长缓慢提出来的理论。

大萧条前，美国人口增速放缓带来的是需求侧趋势线下调，这引起投资下滑，进一步打破了人口和投资螺旋上升的趋势。可以看出来长期停滞其实还是有效需求理论，汉森只是对大萧条后的低增速现象做了个很凯恩斯的总结。

所以，萨默斯重新提长期停滞也不足为奇，因为他的家庭、学术和政治背景都是咸水学派，肯定是推崇政府干预和凯恩斯主义。

从凯恩斯主义的视角来看，萨默斯重新提的长期停滞和大萧条后人们谈的长期停滞有什么不同？

目前发达国家人口趋势都是老龄化，大萧条前则是人口增速放缓，不过两种现象都会在供给侧和需求侧抑制增长，也会抑制投资需求。在20年代的美国和2000年初，生产能力快速增长，产能扩张很严重，商品价格下滑，通缩压力很大，设备投资的成本也下降了。因此，不论利率如何，投资需求都大幅度放缓了。

在投资需求下降的同时，经济系统内的储蓄（指的是不用于消费的资金）却不断增加。一部分原因是人口结构变动和金融、财务风险，人们需要增加储蓄来应对风险，例如老年人要对政府有没有能力发退休金做出财务判断，很可能就会推高储蓄。另一部分是收入分配恶化，低收入群体边际消费倾向很高，但是这部分消费潜力很大的人群收入增长很少，而收入增长快的高收入阶层消费的更少，贫富差距扩大就会让能用于消费的资金越来越少。

因此，汉森将长期停滞定义为长期性的需求不足，经济现象就是私人投资无法消化私人储蓄。

可见，就算发达经济体的经济结构比起以往有重大变化，如信息技术带来的成本下降、全球化、货币政策的改进，增长放缓的原因是类似的。如果疫情后的经济趋势进一步印证了长期停滞的事实，那么很多事情也可以预见了。

首先是低通胀，虽然目前发达国家的核心通胀率比疫情前高了1-2%，不过长期的通货紧缩应该不会消失，毕竟需求情况摆在这里。

第二个是低利率，这是由储蓄高企和需求低迷所决定的。在疫情前，日本和欧洲很多国家的真实贷款利率已经是负的了，美国高一点有2%，但可见的未来利率也不会有提升。

最后一个是低增长，次贷危机前发达国家就有这个趋势，经过十多年的复苏后，经济增长一直不温不火，疫情后可能还会更糟。

所以，萨默斯认为应该推进一些促进需求的政策，例如财政扩张和再分配，这很凯恩斯。但是他所说的长期停滞和日本式停滞有很大区别，因为典型的日本式经济增长其实是这样子的：

而美国和英国这种依赖于技术进步的领先经济体，往往是这样的：

可见英美等领先国家的长期增长，往往靠技术进步，而日本则依赖于资本深化（投资）。

由于泡沫危机后，日本实际产出低于潜在增长率，所以从潜在增长率可以看出来更多问题。

泡沫经济崩溃后，财政扩张维持投资，使得潜在增长率维持在3%，和危机前处于同一水平。但是这只维持了大概3年，很快就降到了1.5%。

用财政扩张替代私人投资，确实带动了经济增长，一开始有2%，在2000年后降低到了0.2%，投入产出比大概下降了差不多有10倍，说明私有部门对投资的反应已经很微弱了。次贷危机后，财政扩张带来的经济增长无限趋近于0。

即使遵循萨默斯的财政扩张建议，不超过十年，也会出现日本这种投资效率毁灭性下滑的情况。所以林文夫和Prescott认为：在私有部门不愿意投资的情况下，较长尺度上以财政扩张替代私人投资，有利于生产率提高的投资会相应减少，投入产出比会压低，反而会抑制技术进步。

而通过再分配来调节总需求，效果要比单纯的财政扩张要好。但是看欧洲的情况，依旧不足以弥补（人口结构等永久性因素带来的）总需求下滑的负面影响。

区分了长期停滞和所谓的“日本化”，让我们重新回到目前的几个结构性问题：人口老龄化、技术进步放缓、全球化瓶颈和政策边际有效性。

发达国家所面临的人口老龄化，是永久性的，而且根据发达国家的经验，这部分影响也是决定性的。对于非移民国家来说，移民一定程度上能缓解人口老龄化问题，但是不足以弥补供给侧和需求侧的问题。

技术进步放缓是长期的，在短期内看不到新技术带动经济增长的可能性。按照历史经验，如果出现了生产性很强的技术进步趋势，可能会让目前发达国家的全要素生产率增速，从0.5%提高到1.5-2%左右，这确实可以改变目前生产率增速低迷的情况。但这也只能带动发达国家增长率回到2-3%，美国可能会高1%，充其量回到世纪初的增长水平。但是过去十年市场很看好的移动互联网等技术，已经被证明无法带动增长，所以能带动增长的技术要比移动互联网高效很多才行。

全球化的瓶颈在于贸易停滞和新兴经济体的增长停滞，前者已经在次贷危机后停滞很多年了，而后者的增长很难弥补中国增长的下滑，更别说带动其他国家了。目前印度和东南亚的潜在增长率大概是6-7%和4-5%，如果这些新兴经济体的增长潜力得到一定强化，例如提升2%左右的潜在增长率，只能弥补中国不到1%的增长下滑——这应该会在近五年会看到，所以新兴经济体走强只能避免进一步恶化。

最后一个是政策有效性衰减的问题。发达国家一直使用货币政策，很多国家都已经是负利率，根本没有降息空间用于逆周期操作，但是传统货币政策又无法退出，因为各国央行发现加息的同时很难维持经济复苏，非传统政策也被证明不是很有效。日本的情况则更糟，因为日本政府连财政政策的空间都没了，虽然美国和欧洲国家政府负债也大幅增加了，但是财政政策不存在边际有效性衰减的问题。

所以从目前的角度来看，发达经济体的长期停滞应该会长期存在。由于发展中国家主要依靠吸收发达国家扩散的技术来实现后发赶超，所以发展中国家的潜在增长率也会受到影响。在第一个问题（人口老龄化）是永久性的前提下，最好的情况是第二、第三和第四个问题得到改善。

理想的情况是出现增长效果高于移动互联网的新兴技术，同时以印度、东南亚为首的新兴经济体的增长情况进一步改善，美国和欧洲国家同时扩张财政。

然而现实情况也可能会很糟，这三个问题只有一点改善。并没有出现明显的技术进步，或者新技术的效果仅仅略好于移动互联网，全要素增长率仅提高了0.2%、0.3%。印度和东盟的增长率也有一定改善（例如提高了1%），像印度增长率提高到了8%，印尼这种经济规模很大的东南亚国家也提高到了6-7%，或许能覆盖一部分中国增长的下滑。而美国确实也进行了一些基础建设投资，例如目前的基建法案规模约为1.2万亿美元，每年能促进的经济增长大概是1000亿左右，即不超过0.5%的GDP。

因此，假如外部环境在很长时间内无法改善，人口结构变动却是永久的，政策也只能缓解目前的不利情况。一种方法是斯蒂格利茨建议的结构性经济改革，可以从供给侧提升经济潜力；而萨默斯所说的需求侧改革，调节收入分配的改革在一定程度上可以提振总需求，财政扩张只能保证在中期内有效，然后财政政策的有效性会很快衰减。

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