3 月 12 日美股三大期指又熔断，预示着什么？ 第1页

预示着解放军可能得再买140万防弹衣。

肖刚，看着美股，留下了眼泪。谁能想到，成熟如美帝也能一周至少两熔断。

预示着没有跌够(本文是对前天视频的文字整理，这是一直以来的思考）

(插一句，3月13日各国政府开始干预，注入无限流动性和禁止做空，就是在阻止本文说的几个逻辑。我也不是神仙，提前猜不出来突然各国股市就禁止做空了。)

下跌还没停止的迹象，给大家认真梳理一下至今的逻辑。

（不愿意看文字的朋友可以看看视频）

标普500期货今天北京时间白天继续暴跌，意味着下午没啥变化，晚上美股会继续暴跌。

我们来仔细讨论一下这背后的机制。

• 下跌动力：美股估值的高位+全球疫情造成经济悲观；
• 猛烈下跌：策略趋同+石油价格触发这类趋同策略的集中抛压。

1美股估值在高位

美股的泡沫是市场一直在讨论的问题：

1）从证券市场历史数据看，美股目前的PE处在高位

强调一点，90年代后半段~21世纪初PE很高是因为美国股市出现大量不盈利的科技企业，造成了PE很高。当然，后面tech bubble破裂大家也意识到，企业最终还是要盈利的。

金融危机的PE极高，那是更高的泡沫。

目前的美股PE，仍然有分析师认为没有泡沫，我个人不做评价，至少从绝对位置上看，比较高。

2）从证券市场和经济增长的关系，美股处在高位。

股市是经济的晴雨表，经济优质发展会投射到企业的优质发展，巴菲特认为股票总市值/GDP（最初时GNP）可以大致反应股票的高估与低估。

从这个Buffett Indicator走势来看，美股估值水平也在显著高位。

2全球经济增长悲观

金融是现状与预期的叠加，股市整体走势反映着对经济的预期，疫情对全球经济的影响显而易见。经合组织（OECD）把今年的全球GDP增速从2.9%下调到了2.4%。

从美国经济看，似乎存在着一个GDP的增长中枢：

但是我们来看一下美国的债务与GDP比值：

这个中枢来自于美国债务的不断增加：通俗的话说，借钱维持经济增长，灌水等于生产力。

GDP增长的体面得要——否则怎么拿选票？

对资产端来说，做生意你给我转账，我要怎么知道这10万美元里有多少债？有多少你的资本金？

用一个粗糙的模型，做一个类比：

• 有100块钱的资产（一个国家的总资产）能创造5块钱的价值（GDP）；
• 生意不好做了，100块钱的资产只能创造4块钱的价值；
• 为了维持GDP，借你30的债，130块钱就能创造5.2的价值了，GDP增长了4%；

债，总是要还的，当别人发现你还不上，或者别人预计你换不上，就是整个经济体的大问题。

• 债越借越多，如果总资产收益率向好，可以考虑还一部分债进行调节；
• 债越借越多，如果总资产收益率没有好转，这药就停不下来了。
• 当有一天市场里的人开始发现有无法偿还债务的风险，就会开始抛售债务，债券价格下跌；
• 此时的剧烈抛售会导致流动性丧失，引发更高评级的债权被抛售换取现金，市场连锁反应，崩了。

对于一个国家来说，本币贬值，经济被当头一棒。

巨额的债务+经济疲软，在本就高估的美股头上，又加了第二把刀。

3为什么暴跌——投资策略趋同的隐忧

跌当然没啥意外，问题是为什么如此剧烈，这和过去美股积累的新风险有关。凡是剧烈短时间下跌，背后都有连锁反应的机制。

美股超过90%的投资人，都是机构投资者。市场的走势非常依赖于机构投资者的策略。

1）1987年的“黑色星期一”

1987年10月16日周五，在美股前高的基础上下跌了5%，1987年10月19日周一，香港股市首先开始暴跌，恐慌绕了地球大半周以后，引发了美股水银泻地一般的下跌。道琼斯指数当天下跌超过20%。

目前对这次暴跌的原因分析有很多，最为接受的一个分析是1987年电脑交易已经非常普遍，由于经济、外盘恐慌等因素引发了程序化交易的自动抛盘，大量程序化交易的抛压最终造成了踩踏。

太多不看版：

• 房地产贷款市场，本来很多人是进不来的，没有还款能力；
• 金融魔术把一大群人的贷款凑在一起，然后重新组织还款现金流；
• 一堆单独看违约概率太大的住房贷款，改造之后就变成了不同分级的资产证券化产品；
• 通过CDS和CDO对风险和现金流的进一步改造，当最终投资者拿到产品的时候，距离房贷这个underlying asset已经八竿子远了；
• 但是，很多不能买房子的人这么一顿猛如虎操作，能买房子了！他们进入市场推高了房价；
• 银行不再是放贷款等着一年一年收按揭，用资产证券化和各类衍生品一下子就把钱收回来了，可以继续放贷款！
• 自我强化，所有产品风险情况良好，更多的人都能买房子，房价被推高，产品违约的风险情况更好
• 能买房的人总是有限的，经济一个波动对次级贷款还款人造成显著影响；
• 贷款还不上了——>资产证券化风险增加——>投资人傻了开始抛售——>没有对手盘——>影响高评级产品——>更大的流动性危机——>金融机构被波及（自己作死持有大量position和正常业务崩盘）
• 一地鸡毛

那么这一次的连锁机制是什么？——被动投资策略比例很高了

从金融危机以来，被动投资策略的占比持续增加。

• 所谓主动投资，就是基金经理通过自己的能力进行个股精挑细选，希望找出那些超出市场平均表现的公司，他们会对个股进行深入研究，选择买入卖出的时间，希望能够得到超越市场指数的表现。
• 所谓被动投资，具体在股市上，就是投资指数或者关联股市的ETF，不求超出市场的超额收益，只求平均收益。

很久以前学术界和市场就开始质疑在美国股市，所谓主动投资，基金经理的能力并不能长期下来跑赢大盘。

• 石油属于寡头市场；
• 但是美国、俄罗斯两大产油国不在欧佩克，所以博弈之下每一家都希望别人先减产稳住油价，自己坐收渔利；
• 俄罗斯的支柱产业是石油，所以不肯轻易和沙特达成协议；
• 沙特和俄罗斯谈判不欢而散，决定增产降价；
• 沙特的石油全周期生产成本不到9美元，俄罗斯最便宜的里海石油20美元，美国页岩油40美元；
• 沙特降价死了心要借这个机会把美国甚至俄罗斯的石油供应挤出市场；

目前，美国高收益债市场10%的市值和页岩油相关，石油价格下跌，页岩油企业采一桶亏一桶，大幅影响偿债能力，高收益债市场应声暴跌：

同时造成了股市、债市的波动性大幅上升：

根据多数投资策略，股市、债市的波动性双升，基金经理必须同时降低债券和股市的持仓——落实到股市，就是抛售指数基金或者ETF。

而大量的抛压会让股指承受更大的压力，引发进一步抛售。

在一个投资策略非常多样性的市场——有人做分红、有人做成长、有人做业绩反转、有人做行业，股市下跌局面下，这些投资人会有不同反应。

当市场里采用相同策略的人比例过高的时候，踩踏不可避免。

5什么时候到头？

稍微总结一下前文：

• 美股估值处在高位，有下跌压力；
• 疫情造成了全世界经济的下行风险，进而加剧了美股的下跌压力；
• 美股过去10年被动投资策略的流行似乎让赚钱变得简单，机构投资者占主导也让整个股市更依赖机构投资人的策略；
• 被动策略流行，导致各个投资者的行动一致性大幅升高；
• 石油的谈判崩裂，传导到了美国高收益债券市场，暴跌+波动性大幅提高；
• 被动投资者的调仓机制被触发，产生了大量抛压；
• 暴跌；

结合上文分析，被动投资策略的趋同让很多策略的人望而却步，逆势买入是个技术活。目前的估值距离其它策略进场的位置仍然偏高，我们只能继续等到进一步下跌，才能看到美股止跌、波动性下降。

那个时候，有人接盘，被动投资策略的朋友也不再砸盘了。

今天，巴菲特老爷子发话了，89岁也没见过这种场面。

“如果你在这里呆的时间足够长，就会看到股市中发生的一切，自己活了89年的时间才遇到这样的情况，股市对新闻表现出了巨大的反应。尽管美国股市遭遇两面夹击，但是新型冠状病毒和油价的冲击并没有2008年金融危机那严重。2008年金融危机造成的恐慌要比美股3月9号暴跌所触发的熔断可怕多了”。

活久见

很显然，巴老的这番话有部分客套的成分，他的伯克希尔哈撒韦目前有超过1200亿美金现金和现金等价物，过去几年面临了太多市场关于巴老能力的质疑，但是到了今天我们才发现：

你爷爷，还是你爷爷

我的判断是，也许哪一天巴老决定把钱重新扔进股市，桥水停止做空，市场才会迎来阶段性的底部把。

或者用08年方法，国家队介入

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观察了几天，可以下结论了，这场风波绝对不会小，但是还没到金融危机的时候，因为没有传染债市，到家一定要知道，从来没有股市导致的经济危机，只有股市跌就相当于干放屁不窜稀，现代经济，苏联倒下后美国主导的世界经济最精妙的地方就在债，通过债收割全世界，但是这个收割过于绝户，也成了体系中最大的弱点，要想美国金融危机爆发，必须要把危机传到债市，现在的机会出来了，两个：页岩油为代表的高收益债和股市爆炸引起的流动性危机，这两个一联动就是此次事件的契机，要做到这点，靠的是两个，主要是疫情，其次是石油。

对于当下的中国，我的判断是：此次金融危机是中国最好的机会，金融危机的规模越大，对我们越好，即使不能击溃美国，至少能击溃欧洲，一旦欧洲对中国打开大门，到时候中国三分天下有其二，保守一点可以等着美国自己挂，积极一点可以对台湾动手，直接把美国霸权的门面打碎。

这次疫情一直是我关心的东西，从伊朗事件开始，我就闻到了一股历史的味道，美国到今天，里子是金融霸权，面子是军事霸权，金融霸权有个特点，必须要不断扩张，他不像制造业霸权，形势不好难受一下就行，金融霸权实质是庞氏骗局，对全世界的财富的胃口只会越来越大，只要金融霸权不再扩大，金融霸权就完蛋了，所以对于美国来说，不扩张就死了，不用等收缩。而中国在贸易战中把美国挡住了，美国下一阶段肯定会倾尽全力，局势发展已经到了最终阶段了，美国剑拔弩张，已是强弩之末，此时伊朗搞事情，美国就完了，可惜伊朗不行，特朗普从中东抽身的决心很大，事情没扩大。但这次疫情可以帮我们把事情做到。

中国发生疫情，美国大肆宣传，给中国造成了很大的压力，也给了中国一把刀。要知道，美国的宣传能力独步全球，黑的白的均出一家之言，美国当年h1n1的时候死了那么多人，居然能完全压住，我09年上大学，现在回想居然毫无印象，后来才知道这病死了这么多人，几十万条人命美国居然盖的住，恐怖如斯，所以，今天的新冠虽然潜在破坏性极大，但现在人人都知道不是因为病本身，而是美国大肆宣传，中国刚起来美国就“帮忙”宣传了，更绝的是什么呢，现有的所有能够有效控制疫情的手段，全部和中国联系起来了，口罩，封城，收治所有患者，这就是自绝后路，现在摆在西方的只有两瓶毒药，要不采用中国方案，吞下学习中国的毒药，要不放任不管，吞下无视人命的毒药，中国自己好样的，西方搬起石头砸自己的脚。

所以说要争霸天下，没有巧劲，只有硬实力，再者福兮祸之所倚，祸兮福之所伏。

疫情发生后，我就在关注股市，有一个惊人的发现，那就是西方社会十分信服中国体制，相信共产党的领导，同时不相信西方，证据就是疫情在中国泛滥的时候美股没动静，韩国刚有兆头，每股就暴跌了，西方相信中国可以制服新冠，自始就相信，不相信西方可以制服新冠，自始就不相信。这个我2月底就说到过了。天下之民心在我不在彼

到现在，美国金融危机在即，现在，我们必须抛弃一些妇人之仁，切实的认识到，此时爆发金融危机对中国极其有利，很有可能大大提前崛起。

原因有三：

1、中国农村的蓄水池水已蓄满，可以抵抗此次危机，但是城镇化不断发展，农村的池子越来越小，这是农村最后一次可以发挥这种作用了。中国之所以四十年来没有经济硬着陆，就是因为有农村，所有的经济危机最终都是通过农村化解的，尤其是08年，我们之所以能闲庭信步，就是因为03、04年提出新农村，数年间进行了数万亿的投资，最后发生金融危机沿海数千万制造工人失业，但农村轻易的完成了收纳。08年之后，中国持续向农村砸钱，基建也好，新农合也好，现在农村可以再次起到蓄水池的作用，确保危机的结果可控，若在今年发生金融危机，我们家有余粮心不慌，足可争霸天下。但是，再过5到10年，城市化继续发展，农村体量会不足以吸纳。

2、股市风险相对较低，房市风险可控。这两年股票质押的风险消融的不错，横向比较，股市前所未有的健康，而房市，我与很多人意见不一样，我一向不认为房市是个大雷，因为房市债权没有金融产品化，这和次贷危机有本质的不同，如果发生坏账，大不了发行特别国债吞下来。不是说股市房市没风险，而是就争霸天下来说，这点弱点都不够格。

3、民心已定，民气可用。我们的文明见过了太多的兴衰，任何一个朝代都会有一个巅峰期，这个时候民心旺盛，我们当下就在这个时候，这周每股暴跌a股不跟就是明证，民心这事很玄，但很重要，这我就不展开了。

除以上三点外，还有一些原因，比如体量，经济结构，但这些是老生常谈，也不展开。

因为有这几点优势，当下发生金融危机，对于中国只能造成轻伤，但可以重创美国，击溃欧洲，我们总是要争霸的，这点风险都不承受那可以趁早收摊了。

要从这次事情获益，我们需要两个条件，一个是疫情持续扩大，第二个是金融危机爆发，其中尤以金融危机爆发最难。

客观的是疫情。虽然很不道德，但必须要说的是，疫情越大越好，最好把欧美经济逼休克。

我们要关注的是怎么帮美国把泡沫刺破，更明确的说，如何让美国的股市风险蔓延到债市，引发大规模违约。我前面说过，历次金融危机都是由债导致，股市风险只能对金融市场流动性产生影响，要对债市产生影响，最重要的八成要落在美国以页岩油公司债为代表的高收益债上。这个债种在过去很长一段时间行情非常好，吸纳了很多资金，美国页岩油的成本高，是仗着本国流动性泛滥融资与沙特、俄罗斯对抗，这次沙特要进行政权轮换，新的当权者MBS把沙特石油搞上市，为了自己的权力有很大的概率坚持石油战，而我们要做的就是支持俄罗斯，把石油战延续下去，使页岩油的债爆炸，从而将流动性危机转换为信用危机。

同志们，建国凡七十年，为的就是心心念念的那一天，我不相信有什么东西是永恒的，也许有一天，我们也会面临任何社会末期都会面对的今天，但那是以后，我们的时代，就要来了。2020有小康社会和脱贫两个历史性的事件点，再家上此次疫情，人和最贵，当下，民气可用，破美必矣

美股熔断历史上只发生过三次，上一次熔断，还要追溯到2020年3月9日。那天我的记忆很深刻，那感觉，仿佛就在几天前！

巴菲特活了89年没见过的，鄙人20多年就见了两次。

https://www.zhihu.com/video/1221561765454356480

张维为：

中国疫情最严重时候

美股没有跌

说明美国资本市场

对中国控制疫情有信心

中国疫情开始控制住的时候

美股暴跌

说明美国资本市场

对中国意外地区控制疫情没有信心

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疫情直接引发的暴跌与两次熔断只不过吃掉了特朗普强行搞出来的股市泡沫而已，真正的衰退现在才开始。

因为真正的大佬喊狼来了，已经喊了两年。

去年11月《华尔街日报》捅出一个消息，说管理1600亿美元资产的桥水基金斥资15亿美元，以期权建仓押注标普500指数或欧洲斯托克600指数出现下跌，赌美国股市崩溃，最后到期日正是2020年3月!

这个桥水基金是个历史业绩比索罗斯量子基金还牛的全球第一大对冲基金，所以当时很多人都吓坏了，引发了市场恐慌。

结果，基金创始人雷·达里奥不得不出来说，我们做空是对冲风险基本操作，有很多相互对冲的头寸，不代表看衰之类的……意思是我们就是随便设置了一个，你们别搞大新闻。

现在三月还没过一半，美股就熔断两次，这笔如预言般的15亿美元押注可以进入华尔街历史了。

桥水基金真是碰运气抄底抄中了吗？并不。

即便这15亿看跌期权只是一般性对冲操作，但你若认为真是撞大运就输了。因为他老人家看空美国经济已经足足两年，就等这一天!

或者说，他赌美国国运已经赌了两年。

早在在2018年初，桥水基金对欧洲股市进行220亿美元做空各国主要上市公司，押注全欧股市崩溃。

但桥水基金实际上要做空的是美国经济。

因为特朗普上台后，雷·达里奥就一直衰美国经济，还出了一份关于各国民粹主义的报告，认为民粹主义盛行的美国正处于经济周期尾声，大牛市即将终结。

为什么当时不选择直接做空美股？

雷·达里奥这个人研究民粹政治很久了，桥水基金还出专门出了一份欧美民粹主义研究报告，同时他自己也是一个管理风格很强硬的人。

所以由于担心特朗普政府的监管打压，引发投资人挤兑，桥水基金就另辟蹊径做空那些与美国市场息息相关的欧洲大企业，豪赌欧洲股市被美国拖垮。

毕竟，欧洲央行比较松散，容易被美国拖下水。

但这次桥水没挣到钱，因为2018年的欧洲股市在上涨，对冲基金的平均回报率只有0.3%。所以到了五月份，桥水基金做空的仓位已经降至约40多亿美元。

你以为桥水基金这就放手了？并没有。

实际上从2018年开始，桥水基金做多美股的资金规模逐步从总资金的120%下降到10%。

结果这次更惨，因为特朗普上台后，先史无前例找了个法律出身的外行鲍威尔当美联储主席，然后顶着干预市场的骂名，打破了美联储百年来的独立属性，逼着美联储在2018年8月后从加息强行转向为降息，最终全球央行在美国的带领下放水。

一顿猛药下来，2019年美股三大指屡创新高，标普500一年累涨超过30%。

也就是说，经济基本面不行，美股两年前就应该崩了或者撤退回调，特朗普给强行续命了两年，维持虚假繁荣……给奄奄一息的人来了一大管兴奋剂。

知道特朗普喜欢强上，没想到这么没底线。

于是，把市场、政治研究了一个遍的达里奥坚信新货币宽松与QE政策吹出的资产泡沫破裂必然会发生。

但对着干的后果就是，桥水愣生生在2019年的牛市里把自己投资收益干到亏损，破了连续19年的不败金身。

要知道，去年美国对冲基金整体收益都有8.01%。按照桥水1600亿美元的规模，相当于至少少赚了100多亿美元，一般人闭着眼睛选股都能干得更好。

华尔街不少对冲基金经理还调侃达里奥，说他引以为傲的投资策略，只能在熊市行情发挥威力，一遇到牛市行情就变得“唯唯诺诺”。

所以很多桥水基金投资人(不少是机构投资者)干脆选择退款，比如新加坡大华银行直接建议客户从桥水撤资，媒体舆论也纷纷唱衰桥水基金走下神坛。

不过，桥水基金也很刚，甚至拒绝对外给出亏损的官方解释。

2019年11月，达里奥还以“世界已经疯了，体系正在崩坏”为题，发文批评各国央行一直在向投资者提供廉价资金，这些投资者将资金注入那些通常没有产生利润、对经济增长没有贡献的公司。

他写道：“让资本主义为大多数人服务的体系已经崩溃。”

同一时间，那笔15亿美元的期权空单被媒体暴了出来。

虽然远不如200亿做空欧洲的大手笔，甚至有点遮遮掩掩，但四个月后，桥水基金在在到期日前押中了历史性的暴跌与熔断。

什么赌国运？这才叫赌国运。

在一个人人赚翻的牛市里看空美股，用上百亿跟全球权力最大的美国总统对赌，坚持两年不动摇。

难怪雷·达里奥介绍自己理念的书叫《原则》。

其实，看空美股的不止桥水基金，股神巴菲特这两年多也在不断减持股票增持现金，也就相当于看空的意思。

就这个时间点，巧合不巧合……

所以，跟桥水基金一样，巴菲特的业绩也不好，还被批评错过了辉煌的牛市。

据统计，从2010年到2019年，投资巴菲特的伯克希尔回报率才3.5倍，还没有跑赢投资标普500指数4倍的回报。

于是，巴菲特的股票也没人喜欢了。截止2019年十月底，伯克希尔哈撒韦公司股价一年涨幅才4.2%，远远低于标普500指数近21%的涨幅，创下十年以来最大差距。

有句老话又被验证了，一旦华尔街开始贬低巴菲特，美股离崩盘就不远了。

现在已经证明，达里奥当初做空美股的想法是对的，两次熔断只是吃掉了特朗普两年来强行压着美联储降息搞出的浮沫，潮水退回到了2018年以前，真正的经济危机依旧没解决，甚至更严重了。

因为市场规律是不可硬抗的，如果兴奋剂药效没有了，当初冲的有多高，跌下就有多惨，甚至更惨。

今年开始，美国很多企业债务要到期，全球经济不景气不赚钱，美股又是靠美国公司不断回购自家股票冲高的，很多企业员工养老金都在里面，亏掉的连锁反应是财政危机又要来了。

现在想要救市可能已经晚了。

美联储降息放水的空间已经没多少，税也早就减了，两次熔断证明市场也不再信任特朗普的推特与刺激政策，更要命的是疫情还远没到最严重的时候，第三次熔断也有可能近期发生。

可以说，从现在开始，与美国股市高度相关的美国经济才真正进入实际性的衰退。

“别人贪婪我恐惧”，巴菲特诚不欺我。

不过呢，这次桥水基金还是没有直接给美国下狠手，而是又对准了欧洲:

据跟踪欧洲公司空头头寸信息网站breakout point信息，全球最大对冲基金桥水基金日前大肆做空欧洲公司，做空的金额按照周一收盘价计超过百亿美元。

看来还是有点怕特朗普……

补充一句：桥水基金今年亏损了20%，原因做多仓位亏了。达里奥长期看跌是对的，但却没想到最后跌这么多这么狠，已经对冲不过来了。

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  maomaobear 网友的相关建议: 
      

上次是金融圈认识到疫情有多严重。

现在nba和好莱坞中招，美国人民终于开始认识到什么是新冠病毒了。

它到底是不是流感。

意大利在一天死100多人，200人，未来是300，400……

西班牙，法国，只会比意大利差几周

德国也就最多多坚持两周

美国下一步检测数加大，会爆大雷。

日本好歹戴口罩，能再暂缓几天。

除了韩国在认真防疫，意大利的措施都差的远。

其他欧美国家都在搞笑防疫。

美国股市又在高位。

过几天随着美国疫情的逐渐暴露，还有惊喜。

美国大约要到了医疗资源崩溃的时候，才能下决心认真防疫。

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